有些经济学的观念不容易对外行人说清楚。不是不可能，而是要解释的话太多，而问题不是那样重要，经济学者就懒得说了。

   五年前我说香港将会有长时期的通缩。其实自己心知肚明，那不是通缩，而是物价向下调整。二者在观察上没有分别，政府的统计数字看不出有什么不同。是的，如果我说：「香港不会有通缩，但物价会下跌。」读者会怎样想呢？他们可能在我背后窃窃私语：「这个大教授发了神经！」

   十多年前，香港的通胀率每年高达百分之十，而美国的只是百分之三。我说香港有的不是通货膨胀，而是物价上升。报章登了出来。跟在某宴会中与陈方安生共舞，她说：「听说一位经济学教授说我们有的是物价上升，不是通胀，经济学不学算了。」那时她是管经济的，应该知道那位发神经的教授就是我。我没有回应，因为不好意思叫她来上我几课，更何况舞曲悠悠，还是跳舞为上。

   今天香港的经济情况严峻，通缩的误解变得严重了。这是因为香港政府认为经济的主要困难起于通缩，只要能把通缩铲除，香港有救。据说救楼市的九招，就是要协助铲除通缩，而又据说这套理论是香港的一些后起经济学者想出来的，把我吓了一跳。

   Inflation中译「通货膨胀」译得非常好，因为通货的「货」字是指货币而不是指货物。通胀与通缩永远是货币量的供应问题。香港自一九八三年十一月起施行联系汇率，与美元联系。在这「钞票局」（currencyboard）的制度下，港币量的供应香港没有多大的自主权，美国的联邦储备银行间接地是香港的中央银行。利息率要跟美国的走，而通胀或通缩大致上也会跟美国的走。只是当市场不相信联系汇率可以守得住，香港与美国的利息率才可以有大幅的分离。这是因为如果有大幅的利率分离，而汇率可以稳守的话，在利息市场图利易如反掌，百发百中。通胀或通缩率的大幅分离也可在市场图利，虽然比较复杂。

   要使香港从「通缩」转为通胀，易如反掌：拆除联系汇率，大幅增加港币供应，三个月之内就通胀明显了。但我说过了，联系汇率目前不能拆，而在港元币值相当严重地偏高的情况下，香港的物价向下调整是必然的事。虽然为了没有学过经济的读者下笔我屡次称之为「通缩」，但其实不是通缩，而是物价向下调整。

   只要联系汇率存在，香港币值远为偏高，香港的物价、楼价与工资向下调整无可避免。这调整为时甚久，苦不堪言，要调整至在七点八的汇率下，香港币值在国际上（尤其是与亚洲一带相比）不偏高为止。

   以减少或控制物品或房屋供应的办法来阻止「通缩」或促成「通胀」，是试行提升物价，不是货币增加引起的现象，非通胀也。在联系汇率不变的今天，政府要让物价下跌，调整得越快越有利。长痛不如短痛。

   困难是香港有那么多楼主是负资产，而政府卖地是间接地收了他们的楼价，给公务员加了薪酬。再让楼价下跌，其含意的伦理或道德上的问题，是我所学之外的问题了。

   （苹果日报）(1/14/2003）