|
牛熊争持下的“新经济”及其对普罗大众的意义 特别感谢作者刘宇凡先生寄来本文
刘宇凡（香港）
四月中旬的美股大跌市之后，连续几天作了反弹，使不少人仍然怀抱牛市未完
的期望。但是，至少，许多从前一直看好所谓新经济的评论家现在已纷纷转态了。
◎幻想破灭
美国九十年代的繁荣周期长达九年，使许多人相信，由于信息科技的发达，资
本主义经济已经摆脱了传统的兴衰周期，昂然直入永久繁荣。香港信报作为“新经
济”的大好友，在今年初的跌市时仍言道：说“网络股是典型的投机泡沫”，“我
们并不同意。万维网的出现，不但改变了传播和沟通的方式，也改变了企业经营、
学习生活、消费消闲等……，发展潜力无限。……有甚么比网络股更有前景？”（
一月六日社评）
到了四月五日，它已经要改口，说“科技股暴跌会否演变成另一场股灾？……
是吉是凶很快就会有分晓。” 四月十四日美股大跌之后，它就不得不借金融时报
的口来说明“分晓”了：“只有当人类不再贪心和忧心时，牛和熊才会退回到动物
园中。”
但是，仍有基金经理看好。四月中旬，美国道指从最高位跌了７.３％，而纳
指则跌了２５.３％。恒指则在四月十七日一天跌了８.５％。那位经理说：但纳指
仍比一年前高４０％啊。对的很，１９９６年格林斯平已警告股价太高，是“非理
性亢奋”，但股价还是继续亢奋，以至去年底又比１９９６年高出六成。据此看，
四月中旬的跌市不算甚么。
我们不能确定港美股市已进入熊市。但是，至少它很难再有持久的升势。最直
接原因包括以下两点。一，是因为未来一年，港美两地还有大批股票推出。前一阶
段人人赶热潮，大搞网络股上市。但当时所发行的股票还只占应发的小部份。这是
因为美国纳斯达克及本地创业板都规定股东所持的最多数股票须有六个月或以上禁
售期。也就是说，业已推出的科网股只是少数，更大量的供应陆续有来。在供应剧
增下，股价实难大升。二，过度供应使科网公司之间正展开一场淘汰战，因此这方
面的消息每况愈下。美国廿家大网商的现金将在一年内用完。九成的网商并无一仙
盈利。在股市上升的情况下，它们还可以通过股市债市集资。然而，一月开始的持
续跌势封杀了这个途径，未来将有不少破产。
◎“新经济”无法摆脱周期
我们无法确定当前是否已进入熊市，但是我们坚持一贯看法，即：资本主义过
去、现在以至将来，都不能摆脱周期性衰退。自然，过去、现在和将来，资产阶级
国家机器都会在这个关头出面拯救大资本家。事实上，如果１９８８及１９９９年
格林斯平及财政部不是先后减息及挽救陷入破产的长期资本管理公司，美国可能早
就被亚洲危机的余波所打击而使泡沫破灭。又如香港，如果港府前年不是以千亿港
元救市，港股也很难在后期反弹至万五点。但是，国家干预顶多只能延缓危机，减
弱危机的冲击力，不能根本取消危机。在大跌市前，不少人说新经济摆脱了传统周
期，理由千奇百怪。
且不说，信息科技投资只占美国总投资的4 ％，因此绝大多数经济仍受传统基
础因素支配吧。只须指出如下一个简单原理就够了：关键不是你怎样算资产，或是
计算机价格只降不升；关键是公司最终必须有盈利，股票才会有人买。股价可以在
一定时期内高于利润率，但是不可能根本脱离利润率，因为股民持有的一纸股票之
是否有价值，最终看公司盈利及派息。而公司有否盈利，不能单看技术上或供应上
的因素，还要看的因素首先是购买力是否按比例发展。按照新自由主义的神话，供
求可以经常保持均衡，所以不会出现经济危机。但资本主义的最明显的固有矛盾，
正正是一方面生产总是盲目地无限扩大（这是资本之间的剧烈竞争的结果），另一
方面，则是社会购买力的有限发展（多得资本家经常要压抑工资增长以便进行竞争）
。
这一生产与消费的矛盾，可以从资本家的一种矛盾态度看到。资本家总想自己
少付工资，但却会认为别的资本家多付工资对自己有利，因为这样工人才有钱买自
己的商品。这讲法自然过于简单化，但是多少反映上述矛盾。而这个矛盾，再加上
其它矛盾，就造成资本主义的周期性生产过剩，造成危机。自从１８２５年以来，
世界资本主义已经历过２０多次危机了。
◎脆弱的繁荣
表面上，美国此次繁荣同六十年代的繁荣期一样长，可是，同六十年代不同，
此次繁荣建基于一些脆弱不堪甚至会早晚转向反面的因素：
1、繁荣是因为美国人大量花钱消费。而这主要是靠借债来维持的。他们不仅
花光所有的收入（储蓄率为零），而且债务日增。家庭的债务与可用收入之比，１
９８６年为７７％，１９９７为９２％，１９９９年为１００％。去年居民负债总
额为５.８万亿美元。这些债项也支持了不少人借钱买股票，促成股价飙升。公司
债务也不断增加。私人债项再加上５.６万亿美元的公债，美国总债务高达１１.４
万亿美元。１９８０年美国尚是净债权国，即世界各地净欠美国的钱，而比例为国
内生产总值的７％。到１９９８年则相反，美国变成净债务国，它净欠下各国２.
３万亿美元，其债务为国内生产值的２９％。美国因此每年要付出天文数字的利息。
2、美国人大量进口外国货，致使贸易赤字极为严重。１９９７年约为１１００
亿美元，１９９８为１０００亿，１９９９估计为１５００亿。美国人所以能够举
债消费及投资，依赖的是巨量外资流入。没有它，美国根本不可能这么繁荣。
１９９８年流入外资高达２１８０亿美元，１９９９年更升为７２００亿美元。
之所以这么多，部份原因正正是因为自亚洲危机爆发，全球近一半地区陷入危机以
来，各地资金纷纷流入美国避难。现在全世界有超过一半的储蓄在美国，有谓数字
甚至是七成。
很明显，美国要继续繁荣下去，须依赖信用制度的更大扩张，也就是说，依赖
更多外资流入。可是，这日益困难，因为避难资金已经流入得七七八八，很难再大
升。其次，目前巨大贸易赤字使美元汇价受压，这又使外资流入的风险大增。只要
一点风声鹤唳，大量外资不仅不会再流入，反而会大量流出，那时候美元就会下跌，
负债者要被迫还钱，股市也大大受压。这时就难免牛去熊来。
即使在九年的牛市中，美国“新经济”也不是那些人所吹的那么繁荣。整个九
十年代，劳动生产率每年平均仅增１.４％，虽比八十年代的１.１％高，但仍比１
９５９－７３年的２.９％低许多。在国内生产总值方面，１９９０－９８年平均
每年为２.４３％，而１９８０－９０年是２.７５％，１９６０－６９是４.３３
％，１９４８－５３年是５.３８％。美国九十年代的增长率是最低的，但目前的
股价却是战后最高的。美国历史上的平均股价与股息之比（即市盈率） 只是１５
倍，而今年初却高达２６倍，是平均数的两倍。九十年代的平均经济增长率远低于
１９５０－８０的时期，又怎有可能长期维持高于平均市盈率两倍的股价？过万点
的道指与过５０００点的纳指，不是泡沫是甚么？
◎普罗大众首当其冲
美国如果确定进入熊市，对全球经济都有重大打击。美国的国内生产总值占所
有发达国３６.５％，占全球经济的２０.７％。世界一半的入口为美国吸纳。香港
与中国更加依赖美国市场。近年大陆的出口约有 １８％依赖美国， 而香港则为２
５％。日本自九十年代初便一直沉痾不起，只剩下美国成为世界经济火车头。如果
美国衰退，则不仅日本及亚洲四小龙有可能进一步沉沦，连带大陆与香港也会受影
响。
对普罗大众来说，股市盛衰对自己的影响日益增加。首先，由于统治阶级的传
媒的吹捧，现在比过去有更多任务人（包括若干“中产者”）买股票。（美国股民
占人口一半，而香港股民也达到８０万。）小股民最没有条件玩这个游戏，但是，
他们又是股市大鳄最易入口的点心，在股市牛熊争持的险境中尤其如此。
股市盛衰也往往预示整体经济的盛衰。但整体经济的盛衰，对不同阶级的影响
大不相同。
在过去九年，美国传媒不断吹嘘新经济怎样使人民变成富翁。实际情况却是，
这九年是美国贫富悬殊加剧的年代，其严重程度是发达国家之冠。超过一半人口拥
有股票，但１０％的最富户却拥有８９％的股票呢。１９８３－９５年，最穷的４
０％住户的财富减少了８０％，而最富的１％住户多得了１７％。繁盛期内始终只
是大资产阶级获益，而普罗大众顶多不过有一份工作及一份微薄的收入。香港尤其
如此。
到了衰退来临，资产阶级及其政府就会赶忙把危机转嫁给人民，于是裁员减薪、
削减社会福利等等接踵而至。
资产阶级总是告诫人民：默默忍受一切牺牲吧，因为啊，经济盛极而衰本是天
命，就像苹果落地一样是天经地义的。“只有当人类不再贪心和忧心时，牛和熊才
会退回到动物园中。”（他们忘记自己先前怎样迷信牛市永续的神话！）既然人类
总是贪心，又总是为财富而忧心，那么，牛与熊自然永远困扰人间了。
老实说，那不过是唯利是图的资本家把自己的天性投射到３００万年以来的全
体人类的身上罢了。历史告诉我们，人类在其演化的几百万年中，大部份时间都不
存在他们所指的那种贪心，即累积私有财富的欲望；这种贪心是最近不到一万年才
出现的；但是，在这不到一万年的历史中，也只是最近几百年，“贪心”的方式才
由积累货币资本普遍代替了积累土地或者使用价值。也只是不到二百年，资本主义
才生根于地球并在人类历史上第一次出现目前这种经济循环，第一次出现如此荒唐
现象：普遍人民捱饥受苦，是因为资本主义社会生产得太多而不是太少。资本主义
并非从来就有，亦非注定要永远统治人间。只要普罗大众认识到这点并奋起改革社
会，废除资本的统治，牛和熊就会退回动物园，不必等到人不再“贪心”的时候。
２０００年４月２１日
感谢您光临“思想的境界”网站，欢迎再来http://www.sixiang.com/
|