影响我国证券市场未来走势的六大因素


　　                        鲁国锋(感谢作者惠寄) 

　　一、WTO

　　WTO将从根本上改变中国经济半封闭的运行模式，改变企业的生存环境，对企
业产生一系列深刻的影响，这是影响我国证券市场未来走势的第一大因素。

　　（一）对上市公司的影响

　　入世对上市公司而言，有机遇也有挑战。预计下列上市公司的机遇大于挑战：

　　1）劳动密集型和部分劳动技术密集型行业，主要有纺织、玩具、家用电器等。

　　2）对外工程承包、港口、外运等服务业。这些行业的业务量将因入世而增加，
再加上我国具有劳动力的低成本，将为这些企业带来新的发展机遇。

　　3）原材料或主要零部件以进口为主的企业。入世会使这些企业的生产成本较
大幅地降低。

　　4）与对外开放关联度较高的服务行业，如宾馆、餐饮、房地产等。

　　5）因行业的特殊性，已形成对某一市场的垄断经营格局，进入壁垒高的行业，
主要是一些公用事业及基础设施，如自来水供应、机场、高速公路等。

　　相反，下列公司因入世而受到的挑战将大于机遇：

　　1）需要规模化生产的行业，如汽车、钢铁等。

　　2）农业等相关产业。

　　3）金融保险业。

　　4）大部分资金技术密集型行业，如航天航空业、精密机械、自动化设备等。

　　（二）对证券市场的直接影响

　　加入WTO意味着证券业的对外开放，会引起证券市场的市场要素和市场行为产
生深刻变化。

　　1）外资作为一股强大的潜在市场购买力，其进入我国的证券市场，会改变传
统的市场格局，市场将因此而变得更有生气和活力，也更加理性，对目前证券市场
的资金短缺是一种利好，但对这种利好应有一个清醒的认识。依笔者看来，在资本
项目无法做到外汇自由兑换的情况下，这种利好十分有限，而最终进入的数量，还
得取决于我国经济自身发展的魅力。应注意，不要对此作用过分乐观。

　　2）公司购并活动会趋频繁。股权收购将成为外资进入中国市场的主要形式。

　　3）推动证券市场更快趋向成熟。内资、外资、内外合资的证券投资基金将得
到蓬勃发展，成为市场买卖的主力。市场规范化程度将会有很大提高，很多不符合
国际惯例的“中国特色”的做法将逐步取消，代之以更公正、更合理、更有利于市
场发展的规范和做法。

　　4）市场风险加大。市场开放后，国内市场将暴露于国际大环境中，世界金融
市场的瞬息变化，都有可能影响到本国市场。以97年发生的亚洲金融危机为例，如
市场开放后，可能就不会幸免于难。

　　综合入世对我国证券市场的影响，可能会给某些行业的上市公司带来冲击，但
也会给很多的上市公司带来新的发展机遇。冲击是阵痛的，最终我国上市公司的整
体素质必将在阵痛后获得很大提高。外资入市，在一开始可能会出现证券市场的价
格哄抬现象，但这种“寻租”现象是暂时的，真正对中国证券市场有更长远的影响，
则是有可能改变投资者过去以“耳”决策的投资方式。

　　二、 国有股的处置

　　国有转配股的出笼，预示着国有股的流通只是时间问题。国有股的流通问题，
将成为影响中国证券市场未来走势的第二大因素，其影响力的大小，取决于流通时
机、方式的选择。可能采取的方式有：

　　1、定向配售给流通股的持有者。这种做法比较合理，保障了原投资者的权益，
弥补其因国有股上市流通可能遭受的市值损失，但确定转让价格有难度，弄得不好，
会有配售风险。

　　2、借鉴新股发行方式，向社会公众公开配售。

　　3、部分配售给老股东，部分向社会公众公开发行。

　　4、结合成立指数基金，以此为中介，实现在二级市场的流通。

　　以上四种方式，第四种为最理想。它比较灵活，容易操作，而且把国有股的流
通问题和成立指数基金相结合，一可以大大减少国有股流通的难度，消化或减弱国
有股上市对市场的现实冲击，二有利于使政府对证券市场的管理从计划性、指令性
的行政方式转移到市场化管理上来。

　　三、 股票指数期货的推出

　　投资品种创新有多种形式，但股票指数期货很可能会是我国金融品种创新中第
一个推出的品种。九十年代初国债期货曾对当时的市场产生很大影响，因此，股票
指数期货的推出，不管它制造的悬念也好，实际可能产生的作用也罢，其对我国证
券市场的最终影响，必是不容低估的。就目前而言，对证券市场的影响主要有两个
方面：

　　1、大盘股将可能一改过去受冷遇的命运，成为市场注目的焦点，尤其是指数
期货临近交割时，将成为多空双方争夺的重点。

　　2、因配套的交易法规不健全和管理经验上不能一步到位，短期内会加剧市场
的波动，长期来看，则有利于市场平稳发展。

　　关于推出的时间，由于很多与指数期货有关的基础性问题还没有最终解决，估
计年内可能性不大。依笔者之见，在国有股、法人股的问题没有最终得到彻底解决
以前，股票指数期货的推出都是为时尚早，当然，也可两者合二为一解决，这样的
话，当股票指数期货推出之时，也是着手解决国有股、法人股的流通问题之时。

　　四、 宏观经济发展运营的健康状况

　　证券市场的“底气”足不足，关键还要看宏观经济的发展运营状况。如果宏观
经济能够保持持续、高速、健康的发展势头，证券市场就能够保持长期“牛市”，
反之，如果宏观经济不景气，证券市场就不可能走好，即使政府刻意地拉台市场，
这种反经济规律的做法也必然会有遭受更大报复的时候。

　　我国经济已经连续五、六年保持在较高的增长势头，今年预计又可达到7.5%的
增幅。只要政府不出现债务危机，就可以不断发行政府债券，这种政府投资拉动型
的经济增长就能持续下去，中西部的大开发，不愁投资无处去。依笔者之见，再保
持3年较大的经济增幅问题不大。

　　但是，政府投资拉动的经济增长方式，毕竟是一种外延式的增长方式，从长远
来看，其增长潜力有限，副作用也较大。政府投资毕竟是一家投资，财力有限，即
使通过发行债券筹集建设资金，也有一个“度”的问题，而且，若政府投资无法带
动民间投资，时间长了，这种外延式的增长方式也将难以为继。未来时期，要保持
我国国民经济的健康、持续发展，要使经济发展上一个新的台阶，完全取决于能否
实现产业结构升级，能否培育二十一世纪经济发展的新的增长点，能否实现经济增
长方式的转换，能否解决经济体制中抑制民间投资的功能性障碍。

　　五、 二板市场的推出

　　二板市场对一板市场的最大影响，倒不是争夺投资者的问题，而是从此将切断
“壳”资源的生命线，“壳”资源将不复存在，加强投资者的风险意识，对投资者
的投资行为产生深刻影响。

　　可以这样说，到目前为止，我国的股市还没有多大风险。只要捂得牢，即使买
进一家经营不善的上市公司股票，在净资产都亏光的情况下，也有机会翻身，甚至
还能获得巨大投资收益的机会。发生这种怪事的原因，就是因为“壳”资源稀缺，
到时会有人拿别的资产与亏损公司进行整体资产置换，来一个“重新上市”。推出
二板市场后，“壳”资源稀缺的现象将不复存在，到时也就不会有哪个“冤大头”，
拿自己的优质资产白白送人。

　　六、 政府对证券市场功能定位的变化

　　目前，我国的证券市场还处于成长期，投资者的心态还处于非理性期，整个市
场还比较脆弱，容易受各种因素的干扰，而在政府主导型经济模式下，政府对经济
的干预又往往是强有力的。因此，政府对证券市场的功能定位，由此而产生的政府
干预证券市场的行为，是影响我国证券市场未来走势的又一个重大因素。

　　我国政府对证券市场的功能定位，一直奉行的是实用主义原则，这种做法在短
期内还不可能根本消除。就现阶段而言，政府期望通过证券市场得到解决的问题主
要有：

　　1）建立现代企业制度。对国有企业的改革，就目前情况来看，比较成功或有
效的做法是进行股份制改制，并公开上市。因此，最大限度发行股票，仍将是未来
一定时期内，政府赋予证券市场的主要职能之一。

　　2）社会稳定。社会稳定是个老话题，却又是政府不得不考虑的问题。社会稳
定与证券市场原没有必然联系，市场的规则就是高风险高收益，既然从事证券投资，
就应承担相应的风险。而在我国，两者之间却有着十分密切的联系。首先，证券市
场“安置”了一大批改革产生的冗余人员，为社会稳定做出了极大贡献，其次，很
多股民仍存在着“只要收益、不要风险”的思想，有的甚至把股市当摇钱树，只打
算赚钱，而没有考虑亏了以后怎么办，其中不乏把生活费、子女教育费、养老费拿
来当本钱的，潜伏着很大的社会不安定因素。而我们的政府，又确实对证券市场干
预太多，屡屡让广大投资者上当，留下愤怒的“把柄”。因此，从这个角度出发，
政府希望股市尽量保持稳定，最好能有长期缓慢的上升。

　　3）经济发展急需资金和居民存款余额居高不下的矛盾。我国是一个资金短缺
的国家，但一直以来居民存款余额又居高不下，并因银行经营机制上存在的问题，
其中大部分资金又无法进入投资渠道，在社会再生产的机体外徘徊，造成资金的浪
费。在目前其他投资品种稀缺的情况下，股市将成为引导这部分资金进入投资领域
的主要通道。从这个角度出发，政府希望营造一个有利于社会闲散资金入市的市场
氛围。

　　4）证券市场如何面对入世的挑战。入世对证券市场的挑战，首先就是市场的
规范问题。我国当前的证券市场，可以说是极其不规范的，同股不同权是最显著的
问题，同一家上市公司的股票，被不公正地分为社会流通股、法人股、国家股；其
次是市场的人为割裂，导致无法想象的同股不同价问题；股票发行上也极不规范，
优先向基金配售，法人和自然人申购的不平等，股票发行价格机制的扭曲等；在股
票交易上，交易法规形同虚设，各种非法交易习以为常。第二个挑战，就是市场容
量太小，投资者规模太小、太幼稚。第三个挑战，就是政府驾御市场的方式过于落
后，行政干预过多，市场化程度不高。从这个角度出发，未来3年内，将是政府对
证券市场的重点培植年、建设年、规范年。

　　因此，从政府角度，首先希望证券市场能在未来较长时间内走出慢牛行情。其
次，在市场可承受范围内，会尽快解决各种历史遗留问题。最后，对证券市场的管
理，将从原来的实用主义做法逐渐转移到市场的完善及建设上。