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热钱与中国外汇储备等量齐观的沉重意味/何必
(博讯北京时间2008年6月25日 转载)
    
    伴随着热钱的不断涌入,“热钱”这一概念变得炙手可热,对入华热钱的估值数字也是一个高过一个——最新出炉的数字,高达1.75万亿美元,几可与我国目前的外储存量等量齐观。昨日,社科院世界政治与经济研究所专家张明在社科院网站上发表报告指出,在一定的经济学模型假设下,中国资本市场上的热钱数额惊人,已高达1.75万亿美元,这一数字大约相当于截至2008年3月底的中国外汇储备存量的104%。虽然专家们普遍表示,目前对于热钱的所有研究均为理论估值,但是,我国资本市场存在大量热钱并已形成对我国金融安全的隐患。那么,如此巨额的热钱是如何进入我国的,它们正流向哪里,我国又该如何应对这场博弈难题?值得深思!(2008年6月25日《每日经济新闻》)
     (博讯 boxun.com)

    曾几何时,“热钱”成为了中国人生活中挥之不去的阴影,瘟疫般地死死缠住咱们,让拼死拼活得来的财富转瞬之间化为乌有。
    
    而近来,从热钱等货币现象当中,人们也对日益扩大并超过看得见摸得着的实体经济几近上百倍的虚拟经济逐渐耳熟能详。
    
    2002年我在央视做经济学家演播室访谈节目时,曾经涉及过虚拟经济的内容。操刀者是陈淮。
    
    重视虚拟经济的作用
    
    国务院发展研究中心市场经济研究所副所长、博士陈淮
    
    钱生钱是虚拟经济通俗说法
    
    最近,各方都在谈论要正确处理好虚拟经济和实体经济的关系。其实,关于虚拟经济的定义大概我们列出非常非常之多。现在有一个很通俗的解释,就是以钱生钱的经济运行活动就是虚拟经济。虽然这不是非常的准确,但是基本上是大家可以采纳的。
    
    以此为例,电子商务这种虚拟的交易并不属于虚拟经济的范围,而纯粹是一个交易过程技术化的改进。但是股票期货市场肯定属于虚拟经济的组成部分,就是在一个资源投入、到资源取出的过程中,不包含任何的自然属性(比如说生物过程、物理过程、化学过程)的变化,这个经济运行过程,这个资本周转过程我们就称它为虚拟经济的过程。
    
    虚拟经济可使资源集中而不改变产权属性
    
    实际上,虚拟经济是和人们用机器生产这种工业化过程、以及社会化分工的这种市场经济过程密切连在一块的。大致上,所有的虚拟经济都逃不出五个必要性。
    
    一是工业化阶段和市场经济下需要解决一个资源集中的问题——大家的钱搁到一块才能建一个大工厂,这点人们很容易理解;但是市场经济还要求这个钱归谁、还必须不能改变它的所有者,不能像计划经济的时候就租给国家算了。那么大家的钱拿到一块建大工厂怎么办?就有了虚拟经济这种中介。比如你把钱存在银行,银行把钱贷给企业,银行就是从事这个货币交易的这么一个虚拟经济领域似的中介组织;比如你到股市上去买股票,通过股市这么一种市场化的渠道,把归万万千千的人的钱集中建一个大工厂、或修一条高速公路,实现既不改变产权的多元化、又能实现资源集中、解决这一矛盾的必要性导致的虚拟经济产生,这是第一个原因。
    
    虚拟经济可分散风险
    
    第二个原因就是分散风险。比如保险公司就属于虚拟经济——大家共同交钱,最后谁遇险了它赔偿谁,事先谁也不知道谁会遇险,保险公司也不知道它最后赔给谁,大家对未来不确定性做出一个经济选择。
    
    实际上并不止保险公司这种企业化的组织,包括股市、期货、汇市都具有这种风险分散、风险防范的功能。比如我们不知道明年粮食将是增产还是减产、受不受自然灾害,那么就有了期货市场,生产者和需求者可以通过这个期货市场进行套期保值这种做法,实际上就是规避风险的办法——我今年还没生产我就把东西在市场上卖了,价格已经是稳定的了。到了实际交货时的价格比当初卖时的价格涨了我也不眼红,跌了我也不庆幸。这就是把风险转移给那个跟我定远期合约的人,它起一个分散风险的作用。
    
    虚拟经济可开拓信用资源
    
    第三个也很重要,虚拟经济可以有效地开拓信用资源。比如说我有100万块钱开了一个工厂,但是现在接了一个很大的订单,我现有的这个资金是不够的,而银行相信我一向诚实守信,它又借给我100万,那我生产规模就因此而扩大了。
    
    这样,我什么都没有给银行就从银行借100万,最后我才连本带息付给它。在这个过程中,银行为什么相信我?就是信用在发生作用。
    
    实际上,信用参与其中的经济活动非常之多。你有100万买一个别墅住着,然后你把这个别墅抵押给银行、以你的财产做信用担保,银行贷给你80万你又开了一个饭馆,你就有100万财富,但是你对社会提出180万的需求;甚至你还可以把这个值80万的饭馆再抵押出去,又贷来60万去炒股。这就导致了一个需求或者资源配置的倍加的作用。
    
    虚拟经济可解决虚拟成本问题
    
    当然这个虚拟经济的好处还有其它一些。比如实际上有些社会交易过程中必须考虑、但又没办法用成本解释的一些问题,我们管它叫虚拟成本。
    
    比如很多人说房地产属不属于虚拟经济?其实房地产也属于虚拟经济的一个组成部分,因为房地产价格里头有很大一块和建房的成本没关系,经济学上称之为“级差地租”。同样的房子,是建在一个偏远的郊区、还是建在王府井寸土寸金的商业用地上,这个房子价格是绝然不同的。但是它建筑成本是一样的。差就差在它所在的那个地段上,我们称它为级差地租。这个级差地租和生产这个房子本身过程没关系,人们称它为虚拟成本。
    
    虚拟经济就解决交易过程中这个虚拟成本的问题,集中在人们对虚拟成本的预期方面。比如房地产商经常对老百姓说,你买房子吧,升值潜力无限,这个升值潜力不是指的你房子越住越新,而指的是这个地段的级差地租升值。这也是一个虚拟经济的组成部分。
    
    虚拟经济确实增加了社会福利资源
    
    虚拟经济究竟能不能创造价值这个问题是大家关心的,也是理论界和老百姓激烈争论的问题。以我看,我们不要以虚拟经济创造不创造价值这个话来回答,因为价值本身就是一个虚拟经济的概念。我特别声明:价值是社会属性的东西——就是大家约定的东西。比如说一块钱能买一斤桔子、还是能买两斤桔子,这个货币单位包含的这个社会承认的程度,是社会约定的。我坦然说,我不赞成叫能不能创造价值这个问题的问法。为什么?因为价值本身在经济学上就属于一个虚拟经济的概念,价值的这个定义就是一个社会属性的东西。我们不妨说虚拟经济究竟能不能给社会带来实际的好处,用经济学的语言说就是能不能实际导致社会福利资源的增加(老百姓的生活过得好是因为通通加在一块叫做福利资源的增加)。
    
    但是虚拟经济确确实实会增加社会的福利资源,真正满足人们的吃、穿、用。比如我们从总体小康到全面小康、日子过得更好,是什么东西使我们过得更好?需要全社会的福利资源增加才有可能。虚拟经济虽然好像是我扔进一笔钱去最后拿出更多的钱来这么个过程,但是它实实在在地增加了社会的福利资源。每个人都为自己养老存一笔钱、与大家给保险公司缴较少的钱由保险公司来为全社会来担保,这二者相对照来看,后者可靠程度提高了,社会资源占用反而少了。
    
    剩下这么多钱干什么?我们可以投入到社会生产中去。分散风险了,社会就发展得快。这个资源归属千千万万的法人也好、自然人也好,通过股市的方法非常有效率地在短时间集中起来,我们就能很快修一条高速公路、建一个500万吨级的石炼化装置、100万吨级的乙烯装置,我国的国际竞争力就增强了;如果等着一个老板赚了利润然后积累起来开成一个大工厂,那么我们100年到现在可能还没大型钢铁厂。
    
    虚拟经济通过提高社会资源使用效率增加社会福利资源
    
    我们通过把钱存到银行、银行给我一个存单,过一年我去取就能取出更多钱来。这个过程当中并没有任何的自然属性的变化加入其中,没有物理的、化学的、生物的、空间移动性的变化。比如农民种一粒粮食到地里头,到秋天结了一穗粮食,大家看得出这一粒粮食变成一穗,这是个生物过程;石炼化装置把原油炼成石油、柴油、很多油,这个是个化学过程;机械加工过程是个物理过程,核电站是物理变化过程,看得见摸得着。
    
    人们能够想像:我把货币搁在这儿,交你给锁在柜子里,明天你就能从柜子里拿出更多钱来?除非你会变戏法、或者阿凡提故事里才有这种事——钱能生钱。这个虚拟属性就体现在这儿。
    
    为什么你的柜子就能拿出更多的钱?是因为你拿走我的钱以后,确确实实可以使社会资源的利用效率提高、使全社会的福利资源增加。比如,现在有一项新技术使钢铁工业生产能力、生产效率可以大规模提高,但是我原来是个小钢铁厂的老板、投资人,怎么才能够在一夜之间就有机会利用这个新技术的高效设备?可以通过股市、或者债市这种虚拟的市场化手段把全社会大家互不相识的人的钱搁在一块来从事,这样就使技术进步大大加速了。
    
    虚拟经济导致技术进步
    
    近几年来,一些技术进步不仅和大型设备的应用连在一块,而且和风险的联系程度更紧密了。为什么这两年大家就对是否开创业板或者是风险投资讨论得很热烈?就是因为一项技术发明的资本收益的不确定性,因为技术进步快导致不确定性提高;这倒不一定是由于你的技术是失败的,但即使你技术是成功的却不一定挣钱,因为你技术的成功还没等市场充分收回投资时更新的技术又产生了,你的技术就一钱不值了。这就带来了风险。
    
    还有一些技术发明了以后它固然很好,但是市场不接受(就像美国的铱星公司发明的那个卫星无线通讯产品似的)。
    
    这个过程就需要一个市场化的分散风险的办法,使技术进步更快、更好地造福于人类社会、特别成为人们实际经济生活中能够应用的东西。人们就造出了风险投资,就有人愿意去承担这个风险并且获取一定的风险预期收益——也许我挣钱,要挣就挣大的,要么不挣我就赔了。毕竟有一部分人通过参与这样的虚拟经济活动,分担了这个技术开发发展过程中的风险。有人分担这种风险就使技术发展更快。我想这也是一个很重要的原因。
    
    虚拟经济可以促使产权竞争提高社会资源效率
    
    还有就是,虚拟经济导致非常重要的产权的优化配置。大家很熟悉的市场经济有个原则叫优胜劣汰,但是人们熟悉的是产品的优胜劣汰和企业的优胜劣汰。其实这还不完全,还有第三种优胜劣汰是出资人的优胜劣汰,就是市场经济规定了你出钱就有对这个企业资产的支配权,现在企业制度也这么规定的。但是如果你很无能、把这个资源很低效率的利用,虽然对你自己不挣钱、或者你宁愿不挣钱,但是如果全社会没有一个办法来制约这个无能者来支配资源的话,全社会大家都会受损失,因为全社会资源就这么多。全社会得有一个招让更有效率的支配者把你给赶掉、取代掉。怎么取代?就是用产权竞争的办法,这个产权竞争在哪儿竞争呢?在产权市场上。产权市场就是解决一个全社会产权资源的重新优化组合和出资人的优胜劣汰问题。
    
    而且,这个产权资源组合还不光是优秀、有效率的出资人取代无能、没效率的出资人,还包括有时候技术进步、竞争形势导致资源大规模重组。比如我一个超市来应对这个零售业的外国竞争者力量太小,现在我把全国很多大百货商场联合起来成一个连锁巨头,我就不怕了沃尔玛来竞争了。怎么联合起来?大家通过产权组合的办法。这些企业的老总不是光开会就能解决这个问题,而是在产权市场上找到一个组合的办法,大家组合成一个经济实体或者其它什么组合方式,这些都是在虚拟经济层面完成的。
    
    虚拟经济可节约社会资源
    
    虚拟经济当然包括社会资源的节约。比如每一个老百姓都存一份养老金——谁都怕自己老了没饭吃,而这时全社会很多的财富就被沉淀下来。但是现在社会发明了一个办法,你买养老保险就不用自己在银行存1万块钱或者10万块钱,你交1000块钱、或1万块钱的养老保险金,到你老了以后你活多少年他给你发多少年的保险费,而且很可靠,比你自己存养老金还要节省——你原来有10万块钱,交1万块钱的保险费还剩9万块钱,你尽可以去旅游、尽可以买房子住,这样社会需求扩大了、资源节约了——集约化了。
    
    而且,虚拟经济所带来的风险防范能力比你强大得多。比如你住院需要12万块钱的住院费自己一时还不够,但是你要是买1万块钱保险,保险公司哪怕在你需要50万块钱的医疗费它也可以给你支付,只要是属于按照约定的条款行事。
    
    人类智慧使虚拟经济发展过程中不断产生金融衍生品
    
    实际上,人们的智慧是无穷尽的,在虚拟经济发展过程中会不断地产生很多虚拟、我们叫金融衍生品、或者金融衍生品市场。比如保险公司还可以再保险:你们大家都到我这儿来买保险,你们要一一出险的时候我赔偿你们,但是我想我也有风险——万一你们都一块出险我怎么办呢?我再买一个保险。
    
    人们到股票市场去投资买的是对应的实物领域的产权,但是这个风险很大——我不知道哪一个股票好。没关系,人们又创造出一个新的衍生品——指数,等于你能买整个股票市场跌和涨,而不是具体买1200种、或者2000种股票中哪一个,只买股票总体的跌和涨。
    
    期货衍生品等都有这样的问题。比如大家向银行贷款买房,对这个情况老百姓现在已经熟悉了,这已经是虚拟经济——动用信用资源了。但是银行说我把钱都借给你以后我这个资金的周转就慢了,因为房子要30年可能你才能还上,不符合我银行的资金流动性。没关系,我把你们大家这个债权打包做成一个金融品种,在债市和股市上再卖给别的投资者。这样,你们这些买房子的人欠的就是这个债市投资者的钱而不是欠我银行钱,我收回钱来又可以贷给更多的买房子的人。这种演化过程就可以使我们像十六大说的,一切创造财富的源泉充分涌流。
    
    虚拟经济是双刃剑
    
    我们也注意到,虚拟经济它是一个双刃剑,在给人类经济发展带来福利、带来好处的同时,又给人类带来另外一个侧面,比如亚洲金融危机就导致可以一个国家整个的经济运行系统受到极大的损害。而且特别是,因为你的货币(货币是一个虚拟经济的概念)大幅度贬值以后,你整个国家的资源都被低估了,因为原来我可能得花100万美金买你一个矿山,现在我花50万美金就够了,因为你本国货币贬值了,你的财富就受损失了。
    
    这些风险大家在过去一些年中、在原有计划经济下了解很少,这几年大家了解很多,包括对股市运行、金融系统运行过程中,比如不良贷款大量累积导致银行信用缺失,老百姓都去挤兑了,银行的钱到哪儿去了?银行的钱贷给企业了,它不能够满足人们提款的要求,银行就倒闭了。
    
    虚拟经济既可规避又可放大风险
    
    这种风险固然是会在经济运行过程中经常会累计起来。但是实际上,这也是人类社会发展过程中一个不可避免的一个辩证的东西,也就是说,人们本来是为了防范风险、分散风险而创造出来的一种制度,但在另外一方面又使这种风险更大程度的累计起来。
    
    例如,我们本来是通过希望期货的办法买预期,通过远期合约的办法规避比如天灾人祸造成的农产品交易过程中价格波动的风险,但是人们在炒这个期货过程中又使这个风险大大地放大了,看上去有很多人参与,好像大家都买它的帐,给人们的一个感觉是很多人都需要农产品,其实到最后需要农产品就你一个人。
    
    又比如,需要房子的用户就1000户,但是现在人们都认为明天买房子会比今天买更贵,所以你从我这里买1000套房子,别人又从你那里买1000套房子,第三个人又从他那里买1000套房子。这个需求看起来被无限放大,结果造成4000套、8000套房子的虚拟需求,其实最后就1000家要房子。这就是使经济受到了损失了、就带来了泡沫。
    
    其实,这种问题是一个经济运行过程中常常遇到的问题。比如所有的技术发明都为了获取超额利润,但是大家都去从事技术发明,结果却使利润率降低。这个道理是一样的,这是一个辩证的过程。但这不等于说,我们不需要重视虚拟经济可能带来的负面影响、特别是这个风险的问题。
    
    通货膨胀与通货紧缩都是虚拟经济概念
    
    虚拟经济的负面作用还包括对社会财富分配方面的影响。其实虚拟经济老百姓并非不熟悉,我国在过去一些年中有两次恶性通货膨胀,我国最近几年来大家讲的叫通货紧缩趋势,这通货膨胀和通货紧缩都是和虚拟经济相联系的基本概念,它指的是币值——每个货币单位里包含的社会约定的价值量的变化,通货膨胀就是咱们老百姓讲一块钱不值一块钱了、买东西更少了;通货紧缩就是一块钱能买更多东西了、币值增加了。
    
    一块钱还是一块钱,为什么它会变化?是因为这个虚拟经济运行的过程。我们现在就遇到一个问题。比如在2001年和2002年这两年中,全社会老百姓实物消费量是增加的、而且增长速度是不慢的,但是我国在过去两年中总体的物价是在低位和负增长区间运行,这就叫通货紧缩趋势。实际上,我国就面临除了风险之外,这个虚拟经济发展也会给我国经济带来的一些新的难题、新的伤害。
    
    特别是,虚拟经济和社会财富的分配有关系。比如通货膨胀的时候的占有实物量,比如我拥有一个大片房地产没有存款我很高兴,这样我的房地产才升得快,这样有实物他的财富就涨得快;而通货紧缩的时候占有现金的人实际的社会财富的拥有程度就提高了。
    
    当这个社会在整个债务链崩溃的时候,可能有一部分人赖帐的、本来没有诚信的人反而获好处——我可以不还了,被拖欠工资的劳动者群体就受到更大的伤害。这个债务链也好、通货紧缩也好,这个物价水平实际上都肯定是和虚拟经济连在一块的。
    
    依靠市场和制度实践防范虚拟经济风险
    
    说到如何协调和正确处理虚拟经济和实体经济之间的关系,这个问题应该分为两个方面来谈。一个方面,人们喜欢说政府应当管,这个一点都不错,但是首先要相信市场,一定是市场才能够把它最终的解决好,而不是靠哪一个高明的人、或者高明的群体先弄懂了虚拟经济将会怎么样运行才能够把这个事情办好。
    
    但是人们也可以通过制度实践总结出一些经验来。比如天热了我就把窗户打开一点,虽然我还不能预见到哪一天就一定会热到什么程度,但是我知道一热的时候就赶快开一点是可以办得到的。通过怎么样的途径办到?就是制度化的风险防范体系和调整体系。大家非常熟悉我国这几年流行的一些词,比如说积极的财政政策、稳健的货币政策、收入分配政策、以及社会保障体系等等,这些都和虚拟经济发展连在一块的。更不要说人们熟悉的股市、债市,更是虚拟经济运行的一个组成部分。
    
    现在提出注重虚拟经济与实体经济关系势所必然
    
    人们注意到,我国是在十六大这个时候提出要正确处理好虚拟经济和实体经济之间的关系。实际上,这并不是我国刻意准备在什么时候提出来的,而是理论和实践发展到一定程度以后的一个势所必然。
    
    我们退回20余年去用不着去讨论这个虚拟经济,因为那个时候社会只有一个财富主体,就是国家一大二公。后来随着经济的发展,我国有了向社会主义市场经济的转变,有了多元化的投资主体,有了非公有制经济的发展,需要讨论财富归属的问题、产权竞争的问题;同时,我国有了利用市场化的方法实现资源集中的一些尝试和发展(比如股市和其它一些企业债券等市场化的融资方法)导致资源集中,推进工业化发展这样一种方式。
    
    现实情况归纳出应该注重虚拟经济作用
    
    最近几年,大家在改革方面熟悉了比如资本运营、国有资本这些概念,其实这些概念都是和虚拟经济的领域的问题密切连在一块的。我国在实践上已经走出了很远,特别是在金融风险防范这个问题上,从国内和国际两个方向都给我国敲响了很多警钟。比如1997年下半年亚洲金融危机、以及我国最近两年来发生的通货紧缩。
    
    中国加入世贸组织的谈判过程中,很多专家、媒体向老百姓传达很多信息,说要特别注重中国入世以后金融业可能面临的挑战问题。实际上,这些都是在讨论虚拟经济领域、虚拟经济层面的问题。这些问题归纳到一块以后,我们认识到我们已经不能一个侧面一个侧面地来认识这些问题了,不论在理论上和实践上都已经解释不通了,我们需要从国民经济整体、工业化发展、市场经济改革、以及我国中长期发展战略的层面上来提出一个新的认识高度。这个高度就是正确处理虚拟经济和实体经济之间的关系。
    
    发展虚拟经济有助于促进全面小康社会建设
    
    在如何处理好虚拟经济与实体经济关系方面,人们有两种认识。其中一种认识说最终满足人们吃穿用的是有多少衣服、有多大面积的住房;我国建设全面小康社会,就是让老百姓住的房子更宽敞、每天摄入的热量达到多少卡路里,这就够了,还发展虚拟经济干什么?虚拟经济的钱本身并不能满足人们任何的实际的需要——谁也不能靠有钱来保暖或者裹腹。
    
    但是经济运行就是这么怪。发展虚拟经济反而促进了我国全面小康建设的进一步加速。中国资源非常有限、财富非常有限,特别是从1998年以来大家更进一步认识到,我们一方面要满足一个扩大内需的要求——老百姓就这么多钱,怎么却提出更大投资需求、消费需求?就说要动员人们开拓信用资源,主要是个人消费信贷,这又提出了虚拟经济的概念。这些问题加在一块,就有了正确处理虚拟经济和实体经济之间关系的问题。
    
    虚拟经济与实体经济同等重要
    
    最终满足人们需要、满足社会发展程度提高是靠实体经济发展,但是我国改革的方向是建立社会主义市场经济。而在经济学理论上没有争议的,就是市场经济是以价值为目标的经济,企业是要赚钱的。钱是什么?就是个价值链的外在表现。
    
    老百姓也是。我们这些年说老百姓的生活水平改善了、收入提高了、工资水平提高了,这些方面的具体表现在资源集中、资源优化配置、开拓信用资源、以及风险分散过程中,我们已经到了一个需要把虚拟经济提到和实体经济一样重要的位置,而不是谁服从谁的事情。(现在有一种说法,说虚拟经济服从实体经济,这是不对的,市场经济就是以价值生产为目标的经济,怎么能说它是甲服从乙或者相反?其实它们之间是相互协调的关系。)所以十六大提出来处理好虚拟经济与实体经济关系是很科学的。
    
    结束语
    
    其实虚拟经济和实体经济的关系,就像人们本意是获得吃穿用等对他有用的消费品,但是你首先得想办法去努力挣钱,这个关系是一样的。
    
    ……………………
    
    陈淮现在已经去了建设部,任政策研究中心主任去了。不知道,建设部出台的各式各样的政策制度,与他关系有多大。
    
    同样参与我那个电视节目者,则是具体对这个虚拟经济当中热钱在中国的横行霸道进行了分析。
    
    2006年1月,陈兴动(巴黎百富勤中国总经济师)指出:GDP依然存在低估得可能。此次GDP调整只是最低程度得调整,还存在被低估的可能。调整以后,GDP增加了,这对中国来说有好有坏。好的方面,国际投资者对华投资风险下降,信心增强。但GDP的提高从宏观和微观两方面会给中国带来一些不利。宏观上增加人民币升值压力,还有知识产权保护压力;从微观来讲,可能导致热钱进入,面临资产泡沫压力。
    
    也是在我那个节目当中多次出现的王建,也是在2006年指出,过度外汇储备正制造新风险。世界经济新格局促中国未来外汇储备拔高10万亿,国际“热钱”助力中国外汇储备攀升。过度储备外汇的新风险。这种新风险,首先来自于外汇储备规模已经与中国的储蓄总额等值。……外汇储备增加额接近乃至超过中国国民财富的创造额与积累额,说明中国社会财富的积累或储蓄形态已经基本上采取了外汇形式。如果外汇储备发生贬值,就会直接导致国民财富积累的损失,从而会直接削弱中国经济增长的后续能力。根据估计,中国目前外汇储备的70%是美元形态,而有关研究认为,美元只有在贬值30%-40%的水平上,才有可能纠正美国的巨大贸易不平衡现象,美元才能重新建立稳定的基础。如果是这样,即使美元贬值20%,也会造成超过1 万亿元人民币的损失,而这已经基本上等于中国一年的资本积累总额了。……这种新风险,还表现在日益庞大的外汇储备规模,已逐渐成为中国政府进行有效宏观调控的巨大障碍。宏观调控的任务,主要是针对宏观总需求的波动进行放松与紧缩的控制。对货币政策而言,最常用且最有效的工具是利率。由于在市场经济条件下,社会总需求表现。……为货币需求,因此通过加息可以抑制货币需求的增长。相应关紧总需求的笼头。然而在有大量潜在外汇流入的压力下,加息会显著刺激外汇流入的规模与速度,从而使货币当局为了寻求内外平衡,不敢轻易加息。…… 这种新风险、还表现在由于外汇储备增长率明显快于中国的经济增长率,会使中国的宏观调控长期面对过热威胁,失去保持经济稳定增长的坚固基础。……最后,对付这种不断加重的新威胁,我们还缺少有效的手段,而现在所用的手段难以持久。……难题的破解在于“用”。……
    
    去年,热钱问题逐渐登堂入室,进入越来越多的人的视野。许峥给我发来的相关内容。
    
    国际热钱主要通过四种渠道无孔不入地进入中国
    
    一是热钱通过贸易渠道进入中国。
    
    二是国外游资通过投资渠道从资本和金融项下进入中国。
    
    三是利用资本项目管理中的漏洞实现人民币的兑换。
    
    四是其它热钱流入渠道。(1)通过香港市场进入中国内地。(2)地下钱庄也是热钱流入的重要渠道。(3)内资企业的不正规结售汇行为也成为热钱的进入信道。
    
    ……………………
    
    南洋理工大学国际关系学者邬宏远说:“中国的市场仍不成熟,存在由散户主宰的投机性色彩很浓的因素。”“如果与外国投机性热钱相结合,将成为引发金融危机的最佳因素。” 拥有1.2万亿美元外汇储备的中国将有能力应对几乎任何危机,但不会轻而易举地渡过难关。邬宏远说,要付出的金融代价和声誉代价太高了。以往的经验表明,经历市场灾难后,至少需要两年才能恢复。他说:“假如投资者很大一部分国内储蓄付诸东流,中国难以承受势必随之而来的社会动乱。”
    
    ……………………
    
    推动中国这轮牛市行情最根本的因素仍在延续
    
    谁也没想到,中国A股就这样结束了近两个月的调整。谁也想不到,中国A股这波升势还要涨多高。就在全球金融市场的一片风声鹤唳中,中国股市周一再次创下了历史新高:上证综指盘中摸高4629.97点,最终收盘4628.11点。可以肯定,4629.97点,远远不是终点。
    
    市盈率、市净率,估值等技术指标已不是中国A股的枷锁,虽然按照目前的市盈率,泡沫已经在中国股市泛起。但是,市场就是市场,绝对不服从一些清规戒律,而资金也没有道德,只要有一丝利润的隙光,他们就会将泡沫迅速吹大。
    
    种种迹象表明,经过前期的深幅调整,中国A股已经重拾升途,自7月20日中国取消利息税、中国央行加息后,市场担心的最后两只靴子砰然落地,乐观主义者甚至称,连袜子都脱下了。事实上,在后面短短的十余个交易日,上证综指已经远行600多点。而即将召开的中国共产党十七大,更是给广大投资者吃上“定心丸”。
    
    最重要的是,推动中国A股这轮牛市行情最根本的因素仍在延续,而且,短期内很难看到其回心转意的迹象。迭创新高的贸易顺差、垂涎人民币资产的热钱、银行系统泛滥的流动性,居民和企业的财富增长,这一切都为包括中国股市的资产价格提供了充足的子弹。
    
    从节节攀高的成交量看,前期离场的获利筹码又在悄然进场,可以肯定,一旦今年初以来的股市财富效应再现,前期退出市场的观望者将会再次汹涌而来,非理性癫狂将再次主宰市场。当然,接下去的行情也不会一帆风顺。而股改以来的负面效应也慢慢地释放:本已锁住的筹码开始松动,加上正在加速的新股扩容,一旦资金流入速度慢于筹码增长速度,股市仍将不免大幅震荡。
    
    而且,股市泡沫的空间也将逐渐受到挤压。通胀压力带来的宏观紧缩政策以及人民币资产吸引力的缩水,而企业的收益也在调控中收窄,当然,这是一个漫长的过程。正在风雨飘摇的国际金融市场,对中国股市来说,也是焉知祸福。虽然信贷危机祸及的美国经济调整会影响到中国的实体经济及公司收益,但是,美联储一旦拉开降息闸门,将会使已经泛滥的流动性汹涌滔天,而一枝独秀的人民币资产将被再次淹没。
    
    当然,泡沫的放大,既是财富的增长,也是风险的累积。在这波行情中,曾经疯狂的中国股市虽然还没疯狂,但已再次徘徊在疯狂的边缘。很显然,在后面的行情中,将是政策、市场、人性与理性的博弈,只是泡沫破裂时,绝大多数投资者才会清醒。
    
    ……………………
    
    权威报告披露 热钱进内地去年达1700亿
    
    据某网站透露,根据金融权威机构报告测算,去年进入中国内地市场的境外投机性资金大约为230亿美元(约合1700亿元人民币),其中大部分进入A股市场。报告同时测算认为,境内流入A股市场的资金约为28000至29000亿元人民币,其中来自挪用信贷资金700至800亿元人民币。有专家认为报告讲对了股市资金的流向,但数据上仍嫌保守。
    
    境内资金是推升A股主力
    
    这份名为《境外资金、国内资金流入A股市场与A股市场的异常波动分析》的报告指出,‘2006年,流入中国境内市场的境外投机性资金大约为230亿美元,其中大部分进入了A股市场’。报告同时测算,‘2006年,境内资金流入A股市场的资金约为28000至29000亿元。其中,来自银行间市场的资金20000亿元,来自储蓄存款分流的资金4500至5000亿元,信贷资金挪用700至800亿元,非金融企业自有资金1900亿元,保险资金912亿元,社保资金300至400亿元’。
    
    报告总结说,‘流入A股市场的国内资金远远高于流入A股市场的境外投机性资金,因此,推高A股持续上扬的主要力量是国内资金。’
    
    流入A股境外资金约140亿美元
    
    报告还测算,国外资金通过经常帐户的其他项目(侨汇、无偿捐赠和赔偿等)流入境内的,数额大概在90亿美元。除了经常项目,国外资金伪装成资本项目下的其他投资进入,如以短期负债和短期贸易信贷面目流入境内,又是另一途径。而报告透露,2006年,中国内地短期外债‘异常’增加额24亿美元。据此报告进一步推算,该年度短期贸易信贷‘异常’增加额90亿美元。
    
    除此而外,还有三个通道分别是︰通过资本项目下的直接投资面目,以走私、现金夹带、地下钱庄等观察不到的形式将境外资金带入国内(这部分体现为国际收支帐户中的误差与遗漏项),以资本项目下的证券投资(如以QFII的形式)流入境内。
    
    综合以上,采用国际收支的项目分解法,计算发现2006年贸易顺差虚增大约100亿美元,经常项目的其他项目虚增90亿美元,资本项目的FDI虚增30亿美元,其他投资虚增90亿美元,错误与遗漏-170亿美元,合法的QFII共95亿美元,6项合计230亿美元。
    
    报告还说,倘不考虑以合法的QFII形式进入A股市场的境外资金,可以发现2006年流入A股市场的境外投机性资金约为140亿美元。专家指报告数据略嫌保守有不愿透露姓名的专家表示,报告对流入股市资金的估算方向十分准确,虽然有不少热钱流入内地,但支撑股市上扬的始终是内地资金为主,尤其有不少‘官方’资金,‘中国的钱太多了,都没有投资的地方,只是缺乏一个时机,只有要好机会,钱不是问题,在资金运用把关上,还是要严加监控。’
    
    不过,在金额估算上,该专家则指报告略嫌保守,‘一定不止此数,但官方的数据嘛,始终保守点,点出方向已很不错了。而用贸易计算热钱涌入的推算缺乏足够的准确性,因为2005年的海运价格比较高,而在2006年开始大幅回落,传统商品的贸易运输成本大约占成本30%至40%,加之2006年中国内地制造的成本增加而导致出口价格上涨,很有可能导致境内外价格的误差。’
    
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    雷曼:中国外汇储备增长失控 全球大惊失色
    
    由于贸易顺差和热钱流入,中国外汇储备迅速累积,从而鼓励资金加速流向高风险高收益资产,对全球金融市场产生影响。雷曼兄弟表示,中国外汇储备的强劲增长看来已经失控,这令人感到有点可怕!
    
    钜亨网指出,中国外汇储备迅速累积,第一季达1360亿美元,增幅创下历史纪录,第二季也增加了1310亿美元。按年率折算,此一增幅相当于中国GDP的15%左右,也相当于美国经常帐赤字的2/3,这个史无前例的累积速度,谓为世界奇观。中国如今拥有1.3万亿美元的外汇储备,相当于美国联邦未偿还债务的27%左右。
    
    外汇储备迅速累积已使得中国满手资金,并对全球、尤其是美国金融市场产生影响:鼓励资金加速撤离增长缓慢的美国债券市场,流向高风险高收益资产。而中国外汇干预所产生的净效应使得国内流动性过剩,进而加剧了国内资产价格的膨胀。雷曼表示,中国外汇储备快速累积并非偶然,主要是因为贸易顺差的大幅增加,目前正处于GDP 8%左右的水平;此外,投机性资本流动(热钱)也助了一臂之力。外汇储备迅速累积是货币自由浮动的空间不足所产生的副产品,而中国贸易顺差和外汇储备双双高速增长的事实,初步证明了人民币是被低估了。
    
    近期人民币兑美元的升值步伐已经加快,从去年的3.2%提高到今年的5.6%,自2005年7月以来累积升值幅度达9.4%。即便如此,不断飙升的贸易顺差和外汇储备的增加速度仍远超过人民币升值的速度。雷曼表示,中国外汇储备累积无法持续的结局将会如何现在还很难说,更妄论何时会开始结束。但储备累积的强劲增长看来已经失控,这令人感到有点可怕!
    
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    洋鬼子在中国的媒体也对热钱目不转睛。
    
    中国央行官员建议征收外汇汇出税
    
    2007年11月07日11:17大 | 中 | 小
    
    中国央行高级官员周三表示,建议在投机热钱流出时征收外汇汇出税。这显示,中国官方面对国际游资的疯狂涌入,或将采取一系列力度较大的措施,以遏制游资的流动。
    
    中国央行货币政策司利率处处长郭建伟周三在北京国际金融论坛2007全球年会的资料中撰文指出,建议稳定人民币升值预期,在投机热钱流出时征收外汇汇出税,同时建议开征外汇流入准备金。
    
    他坦言,稳定汇率的任务艰巨紧迫,同时流动性过剩将是长期现象,而这必然带来资产价格的膨胀。
    
    郭建伟称,建议通过走廊浮动汇率制度来稳定升值预期,让汇率围绕相对固定的均衡目标值保持2-5年宽幅波动。
    
    对于缓解人民币升值预期,他建议发展境内美元市场。
    
    他表示,在资本项目管制和外汇储备全球第一的条件下,央行可以在严堵管制漏洞的前提下,发行美元央行票据。同时,鼓励境内企业和金融机构在境内多发行可流通的美元债券,来替代外汇贷款。
    
    他同时建议,严格控制境内企业和金融机构在境外筹集任何外汇资金;放开小额外币存款利率上限。
    
    此外他表示,要防止通货膨胀和资产价格膨胀,稳定通货膨胀预期,建议持续小幅提高人民币利率,实现实际利率为正和必须的收益率。他还建议增发特长期或无限期可赎回国债和央票。
    
    郭建伟周三的表态显示,中国官方可能将采取一系列力度较大的措施,以遏制国际游资因预期人民币持续升值而汹涌不断的流入。
    
    受国际游资因预期人民币继续升值而大量涌入的推动,中国大陆股市今年以来继续疯狂上涨,基准上证指数在去年上涨140%的基础上,今年以来涨幅又高达110%。这显示,市场早已完全失去理性,股市过度泡沫化情况非常严重,而官方目前则对这种非理性的上涨完全束手无策。
    
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    中国央行瞄准热钱 但目标识别有难度
    
    大 | 中 | 小2008年03月10日12:49
    
    中国正在越来越多地将经济过热的问题归咎于热钱涌入,并决心对此加以限制,不过要实现这一点并不容易。
    
    打击热钱也可能产生某些副作用,很可能会限制中国国内金融市场的发展。
    
    分析师们称,海外投资者一直在寻求如何规避中国严格的资本管制措施,以便将大量资金投资到中国,享受人民币升值和高利率带来的好处。这导致了中国国内流动性增强,再加上食品和能源价格的飙升,令通货膨胀率升到了11年来最高水平,这已然成为了最让中国政府头痛的问题之一。
    
    不过中国政府在控制热钱流入方面遇到了一大难题:他们甚至没有办法鉴别出到底哪些是投机资本。
    
    中国央行(People Bank of China)南京分行行长孙工声周日称,管理热钱涌入的主要困难是鉴别问题。
    
    孙工声说,央行正在建设一套跟踪外资流向的信息系统,不过系统尚未完成。
    
    在投机资本识别上遇到的难题可能会促使货币管理机构在他们能够控制的领域限制资本流入。手段之一就是限定商业银行的短期贷款规模。
    
    中国已经调减了这一限额,而且为降低流动性似乎还准备进一步下调。
    
    中国央行天津分行行长郭庆平周日向道琼斯通讯社(Dow Jones Newswires)表示,中国已经决定今年采取从紧的货币政策,当然会继续控制外汇资金流入。
    
    当被问到银行短期外债限额是否会进一步受限时,郭庆平说,央行将继续加强对外债规模的控制。
    
    不过上述措施可能会对国内主要金融市场的发展产生不利影响。
    
    美元借款成本上升
    
    中国央行下属的国家外汇管理局(State Administration of Foreign Exchange, 简称:外管局)去年3月份称,将分阶段下调银行短期外债限额。
    
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    第四次也是最后一次调整将于3月31日生效,中资银行短期外债余额将调减为2006年核定指标的30%,非银行金融机构以及外资银行调减为2006年核定指标的60%。
    
    中国央行在全国人民代表大会(National People's Congress)会议间隙发布的货币改革报告中表示,调减短期外债余额指标有助于抵御短期资本流动的冲击。市场观察人士称,这是因为央行担心中国可能成为资金流向突变的受害者。1997至1998年的亚洲金融危机中,一些国家曾出现过这种情况,并产生了破坏性影响。
    
    限额下调大大增加了美元借款成本,从而使外汇掉期市场成为美元融资渠道。外汇掉期通常用于对冲利率风险,而美国和中国的利率近来在朝着相反方向变动,有效对冲机制的缺失使出口商在最需要这种有效工具的时候却无法获得。
    
    这对正在试图向发达国家看齐、发展有效金融体系的中国是一种障碍。
    
    关于外管局计划再度下调短期外债余额指标的传言在过去两周中推动国内美元贷款利率上升。1年期美元-人民币外汇掉期贴水近期呈上升态势,上周五收于6700/6100点,远高于2月20日的4730/4450点。
    
    外债余额指标调减也使外资银行受到重大冲击。中资银行拥有独立的美元供应方(当地出口商将美元存在中资银行),而进入中国时间很短的外资银行尚未发展起同样的客户基础,因而在美元供应方面要依赖中资银行。
    
    流动性过剩
    
    与此同时,孙工声表示,中国政府在解决流动性过剩和通货膨胀问题时将更多地依赖于提高银行存款准备金率,而不是加息;另外,发行央行票据对于吸收流动性也很重要。
    
    不过,这些措施并未奏效,既没有限制资本流入,也未能抑制中国庞大的经常项目盈余,而这二者也是中国流动性问题的主要诱因。
    
    中国监管部门称,热钱是推高股票和房地产价格、加重通货膨胀、刺激过度投资的罪魁祸首。市场广泛预期,人民币兑美元汇率今年将上涨10%,而国际金融市场正在努力摆脱美国次级债危机的不良影响,对于那些能够避开中国政府严格资本控制措施的投资者来说,人民币被认为是一个安全的避风港。
    
    密切关注中国的纽约外交关系协会(Council on Foreign Relations)成员布拉德•塞瑟尔(Brad Setser)估计,2007年流入中国的热钱规模可能超过2,000亿美元,远高于中国当年吸引的826.6亿美元外商直接投资。
    
    热钱问题可能还在恶化。上周某外国媒体援引未具名消息人士的话报导称,中国1月份外汇储备增加616亿美元。2007年第四季度,中国外汇储备每月平均增长300亿美元多一些。外汇储备数据每季度公布。
    
    原中国国家统计局局长李德水上周六指出,投机资本流动将对经济稳定构成威胁。李德水曾于2003至2006年间担任中国国家统计局局长。
    
    他说,如果不能有效挡住新的“热钱”流入,将会进一步加剧中国国际收支不平衡的状况,也使流动性过剩的问题更加严重,增加中国资本市场的不确定因素,并推动经济走向过热,同时还会增大通货膨胀压力,甚至可能引发金融风险。
    
    中国总理温家宝在全国人民代表大会开幕式上讲话时表示,中国将加强对跨境资本流动的监管。
    
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    美元与信贷危机
    
    大 | 中 | 小2008年04月03日10:21
    
    Ronald McKinnon
    
    我们都已熟知随房价下跌而产生的抵押贷款问题。当今金融危机中的一大未解之谜是,为什么其他一些私人信用市场也陷入了僵局。
    
    金融媒体上充斥着这样的报导:数万亿美元的银行同业拆借市场缺少必要的美国国债以便为周转不灵的银行借贷提供抵押品。而在巨额财政赤字(2007年为2,375亿美元)导致新的国债供应量不断增加时,出现上述短缺就更显得奇怪了。
    
    国债的这种短缺,以及信贷危机出人意料的严重程度,与美元在汇市遭到抛售的情况有关。
    
    从2007年7月到2008年3月,美国联邦储备委员会(Fed)将短期利率从5.25%急剧下调至2.25%。为美国的巨额贸易逆差提供资金的私人资本流入也出现了意料之中的枯竭。热钱流出美国,流入货币最有可能升值的国家(尤其是中国)。
    
    随后,外国央行(除了欧洲央行)出手干预,买进美元以减缓本国货币的升值速度,有时干预动作还很大。2007年,中国外汇储备增加额最大,高达4,600亿美元。其他国家的央行,从海湾产油国到俄罗斯、巴西及一些较小的拉美和亚洲国家,也进行了干预,增加了美元储备。
    
    这些官方储备中有很大一部分都用来投资美国国债。Fed今年3月的资金流量数据表明,2007年,外国央行买进了约2,090亿美元美国国债。但财政部自己的数据有所不同,为2,500亿美元。
    
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    虽然国债枯竭现象在2007年十分猛烈,2008年更甚,不过2003至2005年也曾有过这样的势头。2004年初,联邦基金利率被降低至1%,也引发了美元抛售,不过那时是流入日圆而非人民币。那段时期,人们可以轻易获得贷款,利率又过低,这极大地加剧了2003至2006年间的美国房市泡沫以及更为普遍的美国金融系统财务杠杆过高的情况。
    
    2007至2008年,房市崩盘,杠杆过高的对冲基金和特殊投资工具也纷纷倒闭,加剧了大多数金融交易的对手方的风险。流动性不足的金融机构无法以有问题的私营债券或贷款做抵押获得资金。由此出现“择优而栖”的现象也就不足为奇了,这令国内民间对国债的需求大幅增加。但恰在这时美元在汇市上被大量抛售,被迫购入美元的各国央行用所购美元投资美国国债,从而大大减少了国债的市场供应量。
    
    美国国内的国债需求增长加上供应的降低,解释了为何在美国信贷紧缩、私营金融机构又面临高利率之际,美国国债的票面利率却下降至不可思议的低水平。虽然美国物价持续上涨,消费价格指数(CPI)上涨了4.3%,而生产者价格指数上涨了6.4%,但三月期国债收益不到1%,两年期为1.32%,而基准的十年期债券收益为3.5%。甚至还有报导说,某些超短期国债的名义收益实际为负数。通货膨胀保值债券(Treasury Inflation-Protected Securities)的实际收益已经是负数。
    
    这样,我们就面临着一个矛盾。虽然美国陷入金融危机,美国政府的财政状况也不怎么好,为了给私营和公共退休金提供担保以及挽救摇摇欲坠的银行而背上了巨额或有负债,但其资信却加强了。美国政府可以以超低利率发行国债的事实至少为使用财政手段刺激衰退的美国经济提供了一个理由。2008年2月通过的1,600亿美元的退税就是上述手段的一例。
    
    从3月27日开始,Fed提出从自己的投资组合中向银行和债券交易商借出最多2,000亿美元国债,为期最长28天,并接受范围很广的抵押品。Fed此举是对交易商对银行间拆借市场缺少国债的怨言作出反应,但却没有认识到这种情况的根本原因在于美元被抛售。
    
    20世纪70年代,在美元本位之下,美元走软并不断贬值,导致外国贸易伙伴的货币汇率暴涨,并引发世界范围内的通货膨胀。现在,如果外国央行出手干预,防止其本国货币过快升值,并过度增加货币供应量,美国面临的通胀威胁可能加剧。
    
    稳定美元汇率并吸引外逃资本回流美国需要两方面的因素。一是让Fed相信,持续降低利率并扩充美国的货币基础并非应对当前信贷危机的良策;相反,这只会引发恶性循环。
    
    Fed应对信贷危机的方式就是降息,如果经济是封闭式的,可以忽略外汇因素,这种方式理论上讲可能是正确的策略。但实际上经济是开放的,资本不断外流。由于美国居全球美元本位中心的独特地位,作为危机重重的信贷市场首要的抵押品,国债的枯竭加剧了信贷危机,而国外的货币扩张也加剧了全球通胀。随后,Fed进一步扩大货币基础,以应对日渐紧缩的美国信贷市场。
    
    强势美元政策的第二大要素是针对汇率采取更为直接的举措。至少,应该停止向中国施压以迫使人民币兑美元升值的方式。美国政府也应该与欧洲、日本、加拿大及其他国家的央行合作以稳定节节下滑的美元。
    
    解决当前危机的最佳方案是阻止抛售美元。除了能解除国债枯竭的局面、缓解美国信贷市场危机之外,这样做可谓好处多多。如果让美元贬值而不采取任何有力措施确保其对其他主要货币的长期价值,会破坏人们对美元长期购买力的信心。那样的话,还会引发通胀,并很有可能出现20世纪70年代那样的滞胀局面。
    
    (编者按:本文作者为斯坦福大学教授,也是斯坦福经济政策研究所高级研究员。)
    
    ……………………
    
    人行顾问魏本华:流入中国热钱规模不大
    
    大 | 中 | 小2008年05月06日13:07
    
    中国央行(People's Bank of China)行长顾问魏本华周一表示,中国外汇储备增加额中只有小部分来自投机性资金流入,这部分资金不会给中国经济带来威胁。
    
    他向道琼斯通讯社(Dow Jones Newswire)表示,如果看一下外汇储备增加的详细情况,会发现热钱的规模并不大,只占一小部分。中国对资本项目仍有很多管制措施。
    
    魏本华是在马德里出席亚洲开发银行(Asian Development Bank, 简称ADB)年会的间隙作出上述表示的,今年1月份魏本华自中国国家外汇管理局(State Administration of Foreign Exchange)副局长一职退休。
    
    第一季度中国外汇储备大幅增加了1,530亿美元。由于对外汇储备的计算越来越模糊(部分原因在于对中国初具雏形的主权财富基金的资金转移),分析师们怀疑其中大部分增加额来自那些希望从人民币汇率升值中获益的投机性资金。
    
    魏本华表示,外汇储备增加额中有相当一部分来自贸易顺差和外国直接投资,同时中国投资者将海外市场表现不佳的投资资金汇回国内也增加了外汇储备规模。
    
    此外,魏本华表示,鉴于近期人民币的升值步伐,企业都不愿意持有美元,美元一到手就会被卖给银行,这也促进了外汇储备增加。
    
    他的言论与当日早些时候其他中国官员们的言论类似。
    
    中国财政部副部长李勇也在亚洲开发银行年会上发表了讲话,他在讲话中弱化了北京方面将进一步加强资本管制以应对热钱问题的可能性。
    
    他表示,加强资本管制不是中国改革计划的目的,并补充称,中国将继续逐渐开放资本市场。
    
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    中国央行行长周小川也在巴塞尔出席国际清算银行(Bank for International Settlements)会议的间隙表示,考虑到中国巨大的经济规模,小规模“异常”资金流入不会严重影响到中国的货币政策。
    
    不过他补充称,继美国下调利率之后,很多短线投资者都在关注在中国的投资,这可能会带来一些新情况。
    
    截至2007年年底,中国短期外债余额较上年同期增长19.9%,至2,200.8亿美元,占中国全部外债的58.9%。
    
    中国有关部门主要担心这些短期资本流向会突然发生逆转,1997-1998年的亚洲金融危机正是由于短期资本流向突然逆转造成的。
    
    魏本华指出,与其他新兴市场经济体相比,中国短期外债比例较高,但他认为不会对中国金融稳定构成太大威胁。
    
    他说,幸运的是中国外汇储备充裕,出口也表现很好,所以短期外债不会构成问题。
    
    ……………………
    
    而到了今年,热钱则愈演愈烈。王未名发BBC和世界日报相关报道。
    
    上兆美元热钱 今年恐撤离
    
    专家担心炒手撤出股汇市 重演亚洲金融风暴
    
    【本 报北京十六日电】据《21世纪经济报导》指出,某权威机构一份研究报告披露,2007年有逾4600亿美元的境外投机性资金流入中国。除揭示出流入速度加 快外,报告还警告,今年3至4月和6至7月上市公司业绩公布期前后存在大规模撤离的可能。一旦投机者在楼股汇市获利后撤出,担心会重演亚洲金融风暴。
    
    报告根据相关数据模型推算出,2007年全年有超过4600亿美元的境外投机性资金流入,而2002年到2006年五年间,流入资金在2400亿美元以上。如加上2002年以来外来直接投资在中国的盈利留存3000多亿美元,现时在中国的境外资金总额超过1兆美元。
    
    报告认为,中美汇率、利率升降对比和美国经济衰退是投机资金流入的主要原因。由于美国次按危机持续,相较流入增速,报告更担忧这些资金可能在今年大规模撤离。
    
    报告分析,去年第四季度14家主要欧美银行中有7家亏损,没有亏损的七家中六家第四季度利润比第三季度显著下降。同时已有花旗、美林、摩根史坦利、瑞银等五家需注资。
    
    按 照利润下降趋势分析,这14家银行2008年第一季度亏损的将高达10到13家,因此在今年2月到4月需注资的银行将增多,已注资的则可能仍需进一步注 资。 由于流入中国的投机资金很大部分是上述金融机构设立的对冲基金,在这些银行自身难保的情况下,很有可能撤回在中国的「投资」。
    
    报告强调,应将人民弊升值的预期保持在一定范围内,避免大幅度升值。
    
    此外,报告认为,中国外汇储备高速增长,其中通过虚假贸易和非贸易渠道进入的资金占非常高比重。目前的进出口申报体系存在严重问题,故建议国务院制定相应对策。但渣打银行中国区研究部主管王志浩认为,报告估值「偏高」,「问题并没那么严重」。
    
    2008-03-16
    
    ……………………
    
    民讥:对外升值 对内贬值
    
    人民币汇率升值虽造成冲击,但对目前的高房价,专家认为短期价格波动不大。图为民众在一楼盘模型前参观咨询。【新华社】
    
    【本报北京十一日电】人民币兑美元汇率不断升值,10日中间价首度「破7」,达到6.9920元兑一美元,但是中国物价飞涨,北京市民讥讽人民币是「对外升值,对内贬值」。
    
    中央社报导,中国自2005年7月21日进行人民币汇率形成机制改革后,人民币连番升值,于2006年5月15日「破8」,再在今年4月10日「破7」,累计升值超过15.5%。
    
    据报导,人民币进入「6时代」的原因很多,美元疲软,热钱涌入,流动资金过多,对外贸易顺差太大,外汇存底堆高等等都是。
    
    不过对民众而言,不管人民币怎么升值,最现实的还是物价腾飞的问题。报导说,如今走进北京的超市,许多东西都让人买不下手,两个西红柿要五块多钱,一颗花椰菜也是,11个鸡蛋近11元。
    
    报导指出,北京的房价更高得吓人,长安大街以北二环内市区的豪宅,有的已高到每平方公尺六、七万元,城南崇文区邻近二环的商品房也开价每平方公尺2万5000元。
    
    但是北京市民的收入,民工包吃包住一个月约一千多元,处级干部月薪约五千元,一般市井小民三、四千元,房价对他们是天文数字,菜价也让他们叫苦不迭,所以对人民币汇率走扬的反应就是「对外升值,对内贬值」,充满无奈。
    
    2008-04-11
    
    ……………………
    
    专家吁宏观经济监管热钱
    
    【本报上海二十六日电】美国联准会大幅降息加剧了全球流动性过剩,中国经济专家建议,新兴市场在对资本流动进行监管时,应该加强国际协调和地区性联合;就中国而言,保持宏观经济的稳定和政策的相对连续性是防范资本流动逆转风险的最根本因素。中国证券报报导,一般分析认为热钱会加速流向新兴市场,但也有专家表示资本会选择流向发达市场。无论如何,由于之前已经有大量资本流入新兴市场,资本流动可能出现的逆转应该引起充分关注,其中美元的走势将在其中扮演十分重要的角色。
    
    经济学家认为,热钱涌入中国的主要原因基于人民币升值和不断上升的资产价格,只要经济基本面向好不变,热钱不会那么快撤出,但对于资本暗流的负面影响也不可忽视,必须采取具体监管措施加以解决。
    
    一般分析也认为,过剩的流动性将四处流窜寻找投机机会,新兴市场经济成长性较高,市场的不完善和逐渐完善的过程都孕育了获取超额报酬的机会。
    
    2008-03-26
    
    ……………………
    
    人民币首度升破7
    
    【本报北京十日电】人民币兑美元汇率中间价10日首度「破7」。中国人民银行授权中国外汇交易中心公布,10日人民币兑美元中间价为人民币6.9920元,再创中国汇率改革以来新高,也为2008年以来第31次创新高。新华社报导,按照中国汇率改革起步时人民币兑美元中间价为人民币8.11的汇率计算,汇改以来人民币累计升值幅度已达到13.8%。
    
    中国外汇交易中心公布的数据还显示,10日银行间外汇市场其它交易货币兑人民币汇率的中间价为:1欧元兑人民币11.0715,100日圆兑人民币6.8951,1港元兑人民币0.89788,1英镑兑人民币13.8116元。
    
    中国经济学家、燕京华侨大学校长华生表示,「破7」本身并没有什么特别的意义,只是突破一个整数关口。这只是反映在美元贬值的过程中,人民币处于上升走势。
    
    他还表示,人民币升值对中国经济的影响将会是多方面的,但对资本市场不会有直接影响。他说,虽然人民币兑美元汇率在持续升值,但是人民币兑其它货币如欧元,实际上却在贬值,这表示人民币的有效汇率并没有上升。
    
    另据中新社报导,人民币兑美元汇率中间价一举突破具有象征意义的7.0关口,自此迈入「六时代」。这早是意料之中的结果。贸易顺差,通胀上升,乃至美元在全球范围内的贬值,都推动了人民币的升值。
    
    与此同时,在增强弹性的基础上保持人民币「和风细雨」稳步升值,有助阻击热钱实现「快进快出」目标,这也是官方所乐见的。
    
    2008-04-10
    
    ……………………
    
    人民币升破6.93
    
    【本报上海六日电】人民币对美元汇率今天再度走强,突破6.93关口,达6.9238,创下今年以来第41个新高,累计今年升值达5.5%。
    
    中证网报导,自6月3日人民币突破6.93关口,创下汇改以来新高后,市场反应强烈。不过,美国联邦准备理事会主席伯南克日前强硬讲话导致美元汇价上升,人民币连续两日均出现小幅回调。
    
    报导表示,人民币6日再度突破6.93关口,达6.9238,创下今年内第41个新高。人民币继续升值趋势,或进一步加剧热钱流入,市场以及监管层异常关注。
    
    报导指出,中国人民银行授权中国外汇交易中心公布,2008年6月6日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的中间价为1美元对人民币6.9238元。
    
    2008-06-06
    
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    热钱涌入 豪赌 人民币升值
    
    【本报北京十三日电】在越南、泰国等国遭遇经济波动之际,中国能否免于热钱冲击受外界瞩目。21世纪经济报导指称,一份来自监管部门的调研表明,今年最初几个月,人民币加速升值之后,热钱的涌入正在加速。
    
    中金公司的分析报告认为,自2005年汇改以来,单边升值预期之下,热钱的流入急剧加速,2007年热钱的流入更加登峰造极,大体估算,当年的境外投机性资金流入约为5600多亿美元,达到了2006年流入量的四倍。而2008年,热钱加速内流的趋势将依然继续,但同时又多了几许随时撤逃的危险。
    
    今年4月份外汇储备当月新增744.6亿美元,创单月外汇储备增长历史新高。而贸易顺差和单月外商直接投资合计增长只有242.8亿美元。这种急速的背离所暴露的,正是热钱的加速涌入。
    
    人民币兑美元汇率中间价12日首次破6.91关口,以6.9015元兑1美元再创新高价,显示人民币升值劲道仍强,中国中小型出口企业今年的出口压力非常大。报导说,从2005年汇改至今年4月,人民币对美元累计升值达到18%。在过去的五年里,押注人民币升值,这几乎成了一场必赢的赌博。而在今年,这场赌博能否继续,是继续押注还是撤资,多了几许不确定性。报告里给了两种可能。
    
    一、由于美国次贷危机加速美元贬值,境外人民币升值的预期达五年多来的历史高峰。升值预期的强化,使中国有可能成为热钱眼中的「安全避风港」,从而加速内流。
    
    二、热钱有可能在一定时机撤出中国。如今,次贷影响依然继续,国际投行亏损和需要注资的信号依然释放,越南金融再添变量,而欧洲央行已经释放了「加息」信号,美联准会也鲜明表达了关注通胀的决心,这一切都给热钱的流向增添了不确定性。
    
    另一方面,若热钱退出,银监的报告认为,人民币升值不排除出现逆转。据报导,按照2002-2007年人民币对美元平均汇率,热钱及其利润留存在境内的可能超过15.6兆元,即超过两兆美元。若换汇流出不加限制,假使全部撤出的极端情况发生,中国的外汇储备将可能被大规模兑换撤出。在对换汇外逃有所限制的情况下,热钱可能转向流出,特别是流向以香港为主的海外离岸市场,将导致境外人民币从目前的升值转向贬值。
    
    2008-06-13
    
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    2008年06月19日 格林尼治标准时间09:32北京时间 17:32发表
    
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    世界银行大幅上调中国年度通胀预测
    
    中国通货膨胀率仍然很高
    
    世界银行星期四(6月19日)修改对中国本年度通货膨胀率的预测,将二月份发布的4.6%调整到7.0%。
    
    世行指出,虽然中国食品价格上升趋势已经有所放缓,但估计今年内价格压力仍大,而且预计将给整体经济造成影响。
    
    世行提出中国今年内仍需要继续收紧银根,以尽量控制通胀。
    
    另外,世行还表示即使通货膨胀造成中国今年经济增长减缓,中国经济仍是具有极大活力的经济。
    
    世行在最新的季度经济报告中提出,本年度中国平均通胀率将达到7.0%,这将是中国自1996年来最高的年度通胀率。
    
    不过世行预计中国明年中国通胀将降低到5.3%。
    
    世行同时将中国今年的国内生产总值预测由此前的9.6%提高到9.8%,不过这仍将是中国2002年以来最低的经济增长率。
    
    世行北京代表处发表报告称,最新数据显示中国服务业增长较为强劲,因此调高经济增长预测。
    
    报告警告目前中国银根仍然过松,并指出在目前中国的经济形势下,财政放松比货币放松政策更符合中国控制通胀、平衡经济增长架构以及外贸收入的目的。
    
    报告认为增大加息空间将对中国宏观经济有利。
    
    中国五月份通胀率为7.7%,比4月份8.5%的水平有明显下降,但是仍高于中国政府规划的安全水平。
    
    中国从12月以来一直没有加高过基本利率,因为担心高利率可能吸引入更多热钱。
    
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    而国外的财经媒体,则是对中国宏观调控当中行政手段的虎头蛇尾冷嘲热讽。
    
    英国《金融时报》:调控中国经济的翘翘板
    
    中国的经济决策者们已经开始进行艰巨的努力:遏止可能导致房地产和制造业出现资产泡沫的过度投资热潮,同时将经济增长率保持在接近目前两位数增幅的水平。此外,他们在努力实现这一壮举的同时,不愿动用手头拥有的许多最有效的政策工具。
    
    最近几周,中国政府已采取一系列措施,试图重新平衡经济。这些措施包括:计划上调银行存款准备金率,下调出口退税,收紧开发用地控制,以及一系列其它“行政手段”。不过,尽管有迹象表明这些行动开始收到一定效果,但多数举措的收效远不够理想。
    
    行政手段是一种笨拙的工具,会造成国民经济其它领域发生扭曲。它们也难以强制执行。某些省份近来高达90%的土地交易不合法,就是因为地方政府无视中央政府关于控制地产投资的指示。到了这些指令最终得到切实实施的时候,又会出现指令太多、到位太迟的危险。
    
    更多地采用财政和货币政策,而不是那些“半生不熟”的措施,将使中国经济得到更为精确的管理,降低调控力度“过大”的危险。加剧中国投资过热的因素是,政府无法从国有企业那里获得股息,而私营企业的利润所得税率也偏低。
    
    在防止出现产能过剩的同时,改革将为政府开辟收入来源,用以在教育和社会保障方面进行亟需的投资,以支持北京调整内需结构的努力。然而迄今为止,中国一直回避采取这些行动。
    
    更引人注目的是,中国政府不愿运用货币政策工具。尽管市场普遍预期,中国央行即将进行姗姗来迟的加息行动,但加息幅度不太可能大到足以令中国的利率回到中性水平。
    
    其结果是,货币政策仍将是过度扩张性的。央行小心谨慎,部分原因可能是担心加息将影响经济增长。但主要原因无疑在于,它害怕吸引更多“热钱”流入中国,从而增加人民币升值压力。
    
    不过,为了解决中国经济日益严重的内部失衡,中国最需要的,就是赋予人民币汇率升值的自由。更灵活的汇率机制,将减少一个导致货币供应量过度增长的顽固来源,促进更为理性的资本配置,并在内外需求之间达到更可持续的平衡。
    
    当然,还有很多其它工作要做,尤其是必须让中国落后的金融体系实现现代化。但是,在中国政府更富建设性地将汇率政策用作规范经济活动的工具之前,他们仍将费力地“挑着重担上山”。
    
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    人们更是看到,热钱当中鱼龙混杂,形形色色的内容让人目不暇接。
    
    假外资危害中国资本
    
    林华
    
    大规模的「假外资」流入,实质是以更大规模的资本外逃为代价的,流入的外资实质是以境内企业未来利润为还款保证的外债资金,如果任其发展,有可能加剧中国目前外资的过度流入,最终陷入资本项目管制失灵、国际收支失衡的被动局面。
    
    不久前,商务部颁布《关于外商举办投资性公司的补充规定》,宣布外商在中国的投资权限将进一步扩大。然而,近年来一些「假外资」以投资者的名义相继进入中国,以骗取超国民待遇,给国家外汇管理工作带来困惑。据估算,目前国内资本返程投资的「假外资」约占中国每年引资额的1/3,这种现象如得不到有效治理,将严重削弱外资在中国经济发展中的积极作用。近日,商务部、外汇管理局、海关总署和工商总局四部委颁布《关于外商投资的公司审批登记管理法律使用若干问题的执行意见》(简称《意见》),《意见》要求,为了加强对外商身份真实性的监管,外商登记审批环节要出具中国驻该国使(领)馆认证。一场「假外资」整肃风暴正在悄然来临。有关专家表示,随吁中国市场经济体制的建立和完善,继续对外资实行超国民待遇,不利于内外资企业平等竞争,其负面效应越来越明显。从各方面减少直至最终取消对外资的超国民待遇,不仅时机成熟,而且日益紧迫。
    
    返程投资异军突起
    
    近年来,来自中国香港、英属维尔京群岛、开曼群岛、萨摩亚等离岸金融中心的外资排名和比重逐年上升。即使在实际利用外资出现下降的2005年上半年,英属维尔京、开曼群岛和萨摩亚等离岸金融中心的外资比重仍呈上升趋势。其中来自中国香港、维尔京群岛的投资远远超过美国、日本、韩国等发达国家。对此,分析人士认为,以维尔京群岛、开曼群岛区区弹丸之地,其投资总量竟能超过美国,这其中包括了很多「假外资」。最近,金融管理部门对几大热点离岸金融中心及离岸公司在京投资情况进行调查及综合分析。结果表明,2005年北京地区整个合同外资的25%、实际利用外资的33%,均来自离岸金融中心。在浙江外资引进第一大市───宁波利用「假外资」现象则愈演愈烈,《宁波市外资现状及存在问题浅析》报告显示,截至2005年底,来宁波投资的国家和地区近90个,但主要来源是港台等地区,其中来源于香港地区以及亚洲发展中国家的外资占「半壁江山」。
    
    以资本外逃为代价
    
    随吁人民币的小幅升值,也诱发针对人民币的投机行为,一些热钱、异常资金、非法资金乘机打入,过去滞留境外的外汇也相机汇回,一些企业、个人通过离岸中心、地下钱庄等取得资金,汇回进行投资。资金大量集中入境,投资只是外衣,目的是干预中国外汇市场,并从中谋利。而被有关部门称为「假外资」,即国内资金经过出国「镀金」之后,又以外资形式回到国内投资,这部分投资不仅可以获得外资所拥有的税收、土地及其他政策优惠,还能名正言顺地享受外资的法律保护。因此,「假外资」对国民经济的危害应引起高度重视。大规模的「假外资」流入,实质是以更大规模的资本外逃为代价的,流入的外资实质是以境内企业未来利润为还款保证的外债资金,如果任其发展,有可能加剧中国目前外资的过度流入,最终陷入资本项目管制失灵、国际收支失衡的被动局面。而由于其境外公司不受国内法律约束,企业所有者可以通过境外壳公司随时随地处置境内资产。同时,「假外资」还造成税收的严重流失。在返程投资中,企业股东在将其境内权益转让给离岸壳公司时,常常违反法律规定,蓄意隐瞒巨额股价转让溢价收入,巨额偷逃个人所得税。而「假外资」企业不仅享受「两免三减」的税收优惠,优惠期满后还可继续采取各种转移定价交易,将境内企业利润向零税赋的离岸金融中心转移,造成国内税源的流失。
    
    「变脸」原因在于税收
    
    据分析,很多内资企业想办法转换股权变成外资身份,究其原因是多年来中国对外资所实行的超国民待遇。对外资的超国民待遇,体现在税收、土地、贷款、工商管理等方方面面。其中以所得税最为典型。据介绍,税收方面对外资的超国民待遇,体现在应纳税所得额的确定和税率两个方面。应纳税所得额确定方面:税前扣除规定和标准,主要是坏账准备、利息支出、业务招待费、企业职工工资支出和福利支出,以及捐赠支出的列支规定不同,使得外资企业更有利于降低应纳税额。资产的税务处理规定不同,如固定资产的折旧年限,内资企业由行业财务制度规定,而外资企业由税法规定。再如外资企业取得的股息是免税的,而内资企业取得的股息则要徵税,使得外资企业税负进一步降低。在税率方面。按税法规定,内外资企业所得税名义税率都是33%。但对外资的税率优惠,如「两免三减」以及各级地方政府的优惠,远远超过对内资企业的税率优惠。研究表明,外资企业在中国的平均税负只有11%。相比之下,中国一般内资企业的平均税负率要高出一倍,达到22%,国有大中型企业的税负率更高达30%。此间,国内关于「两税合一」、给内资企业公平待遇、缓解「假外资」现象的呼吁一直不断。而「两税合一」可以有效减少「假外资」现象,挤压国内外资引进上的「泡沫」。目前外资企业进入内地还受到一定的限制,但随吁服务市场的开放力度迅速扩大,外资进入内地的地域限制、数量限制、股权份额限制等将会全面取消,如果不统一内外资企业所得税制度,内资企业将面对严峻的挑战,而一些国内资本也可能出现外流,并以「假外资」的形式流回国内,那样不公平现象将加剧,也会扭曲企业行为。
    
    既堵又疏加以狙击
    
    事实上,要消除「假外资」现象,应从堵与疏两方面吁手。
    
    堵即强化监管。首先应改进对资本流动的监测,扩大监测的范围,将资本内流与资本外流、外资企业与内资企业一体纳入监测范围。同时,如何整顿、规范国资改革,避免通过离岸金融中心发生腐败行为,也是一个十分严峻的课题。
    
    疏就是进一步推进改革,从根本上减弱内资「镀金」的动力。有关专家指出,招商引资要讲求实效。各地区在实施招商引资过程中,应从注重「量多」向注重「质优」转变,切实提高招商引资质量,避免损害国家整体利益。
    
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    开篇发出热钱已经与中国外汇储备等量齐观的主儿,与余永定、何帆同为一个研究所。余永定则对热钱给中国带来的威胁直言不讳。
    
    Cui Zhiyuan
    
    2008年5月20日 2:57
    
    余永定: 当前不应加速资本项目自由化
    
    当前不应加速资本项目自由化
    
    http://www.jrj.com  2008-5-19 4:25:08  第一财经日报
    
    余永定
    
    自2003年以来,面对人民币升值压力,中国央行对跨境资本流动的政策是“严进、宽出”,目前则出现了加速资本项目自由化的呼声。但我们认为,当前中国的方针应该是加强和改善对跨境资本流动的管理,而不是加速资本项目自由化。
    
    资本管制的主要目的有四:第一,防止投机资本冲击资本市场尚不健全、银行体系仍脆弱的经济体,避免货币危机和金融危机的发生。在亚洲金融危机中,资本管制使中国幸免于难,马来西亚则因资本管制减轻了危机的深度。第二,在汇率缺乏灵活性的条件下,资本管制是维持货币政策独立性的必要条件。换言之,资本管制使政府在维持经济稳定的过程中得以避免采取极端措施,如大幅调整汇率或利率。第三,影响资本流入的数量、形式和结构,防止过度负债、防止有害于经济长远发展的投资流入国内。第四,遏制洗钱和转移非法资产的活动。资本管制的负面作用则包括增加交易成本,降低效率。
    
    在当前情况下,中国到底应该进一步加强资本流动管理还是加速资本项目自由化?答案取决于:资本管制是否有效?
    
    如果资本管制基本无效,或使之有效的成本过高,我们或许只好听其自然,干脆取消资本管制。权威部门最近曾明确表示,资本管制在中国基本有效。但是,坊间又有关于热钱大量流入的种种说法。
    
    为什么自2005年以来,中国外贸顺差、直接投资会急剧增加?为什么外汇储备与贸易顺差和直接投资两项之和的差额也急剧增加?如果这些增加是热钱所致,热钱又都进入到了中国的哪些金融市场?2004年~2005年流入房地产市场的热钱可能不少。2006年~2007年中国股市暴涨也可能同热钱有关。那么,在股市飘摇不定、楼市可能逆转的2008年,因升值预期和中美正利差而流入的热钱到底又藏在了哪里?2008年第一季度,全国实际使用外资金额274.14亿美元,同比增长61.26%,人民币储蓄存款大幅回升(香港居民的人民币存款急剧增长,但绝对量并不大),所有这些是否是热钱大量流入的结果?
    
    可惜的是,有关部门并没有提供答案。难道热钱是根本无法查核的吗?一笔登记的“直接投资”究竟是直接投资还是热钱应该是能够区分的。一笔外贸收入是否有真实贸易基础应该也是可以判断的。一些日本和韩国的高级官员都表示,对跨境资金流动的查核和监督在技术上似乎也是可以解决的。
    
    在基本统计未搞清的情况下,中国的资本管制到底是否有效是难以判断的。或许可以认为:在中美利差倒挂、人民币升值预期明显加强之前,中国的资本管制基本是有效的。近来情况则可能已有所变化。但是无论如何,我们至少可以通过各种办法提高热钱流入的交易成本,从而减少热钱流入。
    
    在当前情况下,提出加速资本自由化似乎不妥。热钱不会因放松资本管制而减少,升值压力也不会因此而减轻。资源配置可能会有所提高,但同投机资本冲击所带来的风险相比很可能是得不偿失。
    
    资本项目自由化带来的更为严重的潜在问题是:热钱按定义是短期投机资本,热钱必然是随时准备撤出的资金,一旦时机到来,吃饱的热钱就会远走高飞。中国的国民福利就会遭到严重损失。在极端的条件下,热钱的大规模流出(如果大量热钱已经流入中国)还可能引发严重金融危机。从长远看,资本项目自由化是不可避免的。但是,为了实现这一目标,我们必须首先有一个健全的经得起冲击的金融体系(特别是银行体系),一个有效的由市场供求决定的利率体系和一个灵活的汇率制度。当前,我们的方针应该是加强和改善对跨境资本流动的管理,而不是加速资本项目自由化。
    
    (作者为社科院世界经济与政治研究所所长,曾任中国人民银行货币政策委员会委员。本文摘自作者新作《2008年中国经济面临的挑战》,全文即将发表于《国际经济评论》2008年第六期。)
    
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    这应该是对开放派的诘难了。
    
    更是有人把热钱产生的制度根源进行了剖析。
    
    张庭宾:当前汇率问题分歧根源与中国货币战略系统思考
    
    近日,《第一财经日报》刊发了向松祚先生的《中国货币政策的挑战和困境》、余云辉先生的《中美汇率博弈的分析和对策》,它们均分析指出了以人民币加速升值、不断加息为核心的货币和汇率政策组合是当前资产泡沫、通货膨胀的根源,并提出了各自的政策建议。随后,也刊登了持相反意见的文章《不能因监管“热钱”而放弃汇率改革成果》等文,它们强调浮动汇率和资本项目自由化改革是必然的方向。在目前货币政策和宏观调控面临越来越大挑战的今天,这个讨论已引起更多学者和社会公众的关注。
    
    随着更多有识之士参与讨论,那么如何保障讨论能够“真理越辩越明”,而不是“泥水越搅越浑”,这首先要冷静客观地分析——当前货币汇率政策产生如此巨大和众多分歧的原因是什么?
    
    倘若想解剖清楚分歧的原因,先要将货币和汇率政策——这一居于中国宏观经济“心脏”地位、牵涉面很广的复杂课题,如“庖丁解牛”般分为不同层面。
    
    当前货币汇率政策之所以产生巨大的分歧,从类似“解牛”的不同层面上剖析,至少有四个层面的原因:第一,某些经济学原理和政策选择方向是主观先验的,还是随着社会变迁和经济发展而变化的。第二,对当今国际经济金融基本趋势和中国国情的基本认识,及基于对现实客观冷静的认识后,选择何种货币、汇率、财政、税收、资本市场、土地、能源、劳动等政策的系统匹配关系;第三,政策现实操作的是否“可行性”和主观世界的是否“作为性”,即没法做和不愿做的问题;第四,不同社会阶层,不同利益集团和不同国家的不同价值取向和博弈能力。
    
    这其中,前三个层面主要属于理论认识层面,若各方基于对真理的共同追求,以“实践是检验真理的唯一标准”为共同判断标尺,是可能达成共识的;第四个层面由于不同价值立场的本质利益冲突,是很难达成共识,但可以达成博弈制衡后的妥协。
    
    此文的目的,就是试图努力通过分析当前货币和汇率政策产生巨大分歧的原因,从层次清晰的不同层面,从每个层面清晰明确的不同问题上,来界定这种讨论的有效边界,避免有人混淆视听,误导决策。并借此机会全面阐述个人对当前货币和汇率课题的系统认知,从而对过去两三年来零散、局部的多次分析建议进行一次全面梳理总结和系统战略思考,以供社会公众参考。
    
    第一层面:经济金融理论与伦理的六大焦点冲突
    
    某些经济学原理是不是不需要讨论的共识?是主观先验的“真理”还是需要实践检验的假设理论?它们是货币和汇率讨论逻辑的起点和必然的终点,还是它们只是中国经济科学可持续发展、社会公众福利稳定可持续增长的工具?
    
    答案是明确的。这个世界上不存在不需要讨论就可以宣称为“共识”的经济学理论;经济学的原理是需要实践检验和证明的;经济学和金融学是推进经济可持续健康发展、增长社会公众福利的工具,而不是供坛上要世人顶礼膜拜的“圣经”。
    
    在哲学层面上讲,任何社会学理论都是对过去发生事实的总结和提炼,或者是基于假定前提下的逻辑推导。真理是相对的,任何理论都有适应它的时间、空间和不同文化特质的人群。换言之,一种曾经有效的理论,它并不必然适用于另一个地区,另一个时间,另一个人群,甚至会出现完全相反的结果。
    
    经济学作为社会学的一个分支,金融学作为经济学的一个延伸,它们必定要服从哲学的基本原理。经济学本来就是伴随着经济发展,由学者根据经济现象总结和提炼出来的,因而常常是后知后觉的,而当现实经济发展出现了前所未有的重大变迁时,旧的理论往往就无能为力,就需要新的更具现实合理性和前瞻指导性的理论的提出。同时,很多经济学理论的推演,是建立在假设的基础上的,比如说经济人都是理性的,市场是充分有效的等等,而这些假设前提并不天然就是存在的。新的经济理论可以通过证明前者假设前提的不可能或存在缺陷,证明前者理论的错误性或有限性,从而提出旧理论的补丁或者创建新的理论。
    
    特别需要强调的是,经济学的讨论必须遵循“实践是检验真理的唯一标准”的原则,实践只要提供了一个反面的例证,就可以用反证法证明某一个理论的有限性,进而可以通过更符合现实的理论分析来证明其错误性。经济学的讨论必须摒弃那种不经讨论,某一方就宣布某种理论是必然的方向,或占有不可质疑的真理等。
    
    当前,就货币和汇率的主要理论工具分歧在于:一、本币升值带来国内通货紧缩的理论是否过时。二、“蒙代尔三角”理论之下,固定汇率制度是否等同于放弃独立货币政策;三、汇率和利率政策是割裂的吗?居民储蓄的正利率是否必须保证。四、浮动汇率制度和资本项目自由化是不是国际经济发展不可扭转的趋势。五、黄金一旦脱离美元,它是否不再具有货币属性。六、自由市场是否是天经地义的。
    
    1 本币升值导致国内通货紧缩的理论是否过时
    
    现实已证明“本币升值国内紧缩”理论不仅失效,而且出现明显反效果!自2005年7月21日汇改以来,中国贸易顺差、外汇储备额分别比2005年增长了157.3%、121%;CPI从2005年汇改当月的1.8%上升到2008年1月的7.1%。三项指标均与人民币升值同步加速上升!——合理的解释是人民币加速乃至大幅升值诱惑了大量热钱投机中国
    
    本币升值将导致国内货币供应紧缩,从而给过热的经济发展降温,可以降低国内通货膨胀率。这是坚持人民币加速和大幅升值者的最重要的理论依据之一。
    
    上述逻辑的完整推演是:人民币升值,将提高中国出口商品价格,降低进口商品价格;中国的出口总额将下降,进口总额将上升;如此则中国的贸易顺差将减少,外汇储备的增加将减少;流入国内的钱相对减少了,央行国内的货币发行相对收缩,通货膨胀率就会下降了。
    
    然而,这一理论在现实中国再次被证明是错误的。自2005年7月21日人民币汇改以来到2008年1月,人民币名义有效汇率升值6.31%,实际有效汇率已经升值了9.98%(国际清算银行数据),按照上述理论,中国的GDP增加长速度、贸易顺差增长率、外汇储备增长、通货膨胀率都应该下降。但事实是恰恰相反!第一,2007年中国GDP增长11.4%,比2004年度加快1.2%;第二,2007年中国贸易顺差2622亿元,分别比2005、2004年度增长了157.3%和619.8%。第三,2007年度官方外汇储备增额4619亿美元,分别比2005、2004年度增长了121%、123%,如果考虑到中国投资公司成立转出1330亿美元,以及商业银行以外汇缴存准备金约1080亿美元,那么外汇储备增长数字将更高到约7029亿美元,增幅分别达到236%、240%。第四,国内通货膨胀加速上升,月度居民消费品价格指数(CPI)已经从2005年汇改当月相当理想的1.8%上升到2008年1月的7.1%。第五,中国对美国的贸易顺差也与人民币兑美元年升值同步加速增长,2007年底,人民币兑美元分别比2005年底和2004年底升值了14.17%、16.28%,2007年度中国对美贸易顺差分别比2005、2004年度增长了43%和103%。
    
    那么,在人民币加速升值的背景下,为什么中国的贸易顺差、外汇储备和通货膨胀加速大幅上升呢?这以真实的贸易顺差和FDI(外商直接投资)的增长是解释不通的,唯一合理的解释就是巨量热钱投机中国人民币升值!
    
    历史的反证也比比皆是,最典型的是20世纪80年代中期到20世纪90年代初的日本,日元兑美元的大幅升值,但它并没有减少日本对美国的贸易顺差,反而使通货膨胀和资产泡沫愈演愈烈,最后全球前来投机的热钱倒卷而去,日本金融泡沫破灭,日本经济一蹶不振,至今仍未彻底摆脱当年的阴影。另外,近两年欧元兑美元升值幅度超过了40%,但是欧元区通货膨胀形势依然严峻,由于通胀顾忌,欧洲央行至今不能跟随美联储降息。汇改以来,已经发生在中国的事实已验证了笔者在2007年2月作出的判断——《人民币升值解决贸易顺差如抱薪救火》。
    
    在一年前的文章中,本人已分析了这种理论的错误根源——它早已不适应于已发生了重大变迁的国际经济现实,最重要的有两个。
    
    上述理论隐含的一个前提是,某一国的出口商品,其投资、品牌、制造、销售(出口额)、利润均属于同一个国家的。但现实中,这一前提已不复存在,随着全球经济一体化,特别是发达国的制造能力向中国等发展中国家转移,商品的制造和利润分离了,原属于美国等跨国公司的利润还是他们的,并因为将制造转移中国降低成本而利润大大增加;但它们将制造留在了中国,返销美国的商品变成了“中国制造”,变成了中国的出口额。换言之,只要跨国公司将制造向中国转移仍然是有利可图的,中国制造、中国出口就会持续增加,人民币的升值就不会减少贸易顺差,本币升值对减少真正的贸易顺差基本没有什么影响。只有两种情况可以改变它,那就是,1.把“世界工厂”机遇赶出中国;2.美国将这些工厂再搬回去。
    
    这个理论只考虑到商品贸易的经常项目,没有考虑到国际热钱投机的资本项目。当年“日本制造”是日本公司的资本、制造、销售和利润一体,日元升值对抑制日本出口增长是有一定效用的,但由于日元持续大幅升值的预期导致国际热钱大量投机日本,使得日本国际收支在最后泡沫破裂前越来越失衡,国内流动性泛滥更加严重,资产泡沫异常膨胀。
    
    当今中国人民币升值不仅没有带来该理论所预期的对美贸易顺差减少、“国内紧缩”等,反而出现反效果,正是上述两种原因联合作用的结果。
    
    对于“本币升值能起到抑制国内通货膨胀”的理论,还有一种说法,就是人民币升值将减少中国进口石油、铁矿石等原材料的开支,原材料进口价格相对便宜了,则起到抑制国内通货膨胀的作用。
    
    首先,这种解释在事实面前同样非常苍白。2006年~2007年人民币加速升值,假如他们的上一个理论是对的,再加上这个新理论,那么中国的通货膨胀应该是双重下降的,但遗憾的是,事实和数据已证明了国内的通货膨胀与人民币名义和有效汇率升值均同步加速上升。
    
    其次,以人民币加速升值给中国带来的进口原材料的收益,远远不能掩盖由此给外汇储备带来的重大损失。就石油而言,2007年进口石油价值797.6亿美元,若取当年人民币升值6.88%的中间值——3.44%计算,全年可减少购买原油的成本为27.4亿美元;而2006年度中国进口石油价值664.1亿美元,因升值因素可减少购买原油成本约算为11.16亿美元,两年合计节约石油采购费用约为38.56亿美元。
    
    与此同时,2006年初中国外汇储备余额为8189亿美元,2007年底按外汇资产口径统计的外汇储备余额17710亿美元(官方余额1.53万亿美元+中投公司购置2000亿美元-中投公司购买汇金公司回流670亿美元+商业银行外汇缴存准备金1080亿美元),取其两端中间值12939亿,以2006年初~2008年初实际有效汇率升值6.9%计算,则中国外汇储备实际价值约损失892亿美元,是同期石油受益的23.21倍,即便是把铜、铁矿石等进口原材料受益估算成100亿美元,中国同期外储的损失也高达进口原材料收益的近9倍!
    
    更重要的是,要根本性保证外汇储备在国际上的购买力,关键在于我们要摆脱国际上的金融博弈对手对我们投资的误导,建立独立自主的、基于中国价值立场的、深刻洞察国际经济金融战略趋势的前瞻力,服务服从于中国作为“世界工厂”的核心竞争力,建立和强化外汇经营的期货保值意识,将外汇储备及时有效地转换为保值性资产。自2005年7月29日,《第一财经日报》刊发《专家建议大规模增加黄金储备》一文以来,我们多次反复建议有关部门大规模增加黄金、石油等战略物质的储备。至今国际黄金价格离1000美元大关仅咫尺之遥,已经上涨了131%。然而,相关资产储备迄今未能有效增加。
    
    特别需要强调的是,如果人民币升值的原材料收益属“芝麻”的局部小问题,人民币升值带来巨额外汇储备损失是“土豆”大的问题,则都不能遮蔽和转移对“西瓜”——最核心最要害的根本问题的关注,即不能捡了“芝麻”,丢了“土豆”,特别是“西瓜”——人民币加速升值极大地诱惑了国际热钱,它们伪装成贸易顺差、外商直接投资(FDI),乃至暗度陈仓或明目张胆地涌入中国,造成中国国内流动性日益过剩和通货膨胀加剧,并极大地增加了中国遭遇金融危机的风险!
    
    2“蒙代尔三角”理论之下,固定汇率制度等同于放弃独立货币政策吗?
    
    实行固定汇率就等同于放弃独立货币政策是不成立的。历史经验证明,在英国、美国这两个先后的世界经济领导国家最重要的崛起时期,它们都采用的是固定汇率制度,这并没有妨碍它们实施独立的货币政策并实现国家的经济发展
    
    蒙代尔先生被誉为“欧元之父”,其提出的“蒙代尔三角”是现代金融学上一个著名的理论。即:一个国家不可能同时实现资本项目自由化、货币政策的独立性、汇率的稳定性。这是当前货币和汇率政策争论的另外一个理论源头。
    
    目前,争论的双方都认可“蒙代尔三角”依然有效,争论的焦点在于,一、独立货币政策是否是必需的目标,二、如果独立货币政策是必需的,那么是否意味着要放弃固定汇率制度。
    
    一些学者认为,由于目前中国经济的外贸依存度高(2007年度达到78.4%),经常项目数额大,加上外商投资等因素,资本项目的有效管理是不可能的,因此,资本项目自由化实际已是一个现实选项;同时,对于中国这样的国家,独立货币政策是必需的,因此,只有放弃固定汇率制度。
    
    笔者并不同意这种逻辑分析。因为它至少有两个重大的逻辑缺陷或者简单臆断。
    
    独立的货币政策对当今中国已不太现实。笔者认为,在中美经济相互依存度这么高的情况下,中国的独立货币政策是一相情愿的奢望。2007年6月21日,笔者撰文《中美G2时代:人民币美元收益均衡至关重要》就指出:在目前中国外贸依存度这么高的情况下,特别是中美之间,一个作为主要的消费国,一个作为主要的制造国;一个作为主要的金融衍生品大国,一个作为主要的物质商品大国;一个作为大量资本输出国,一个作为大量资本借贷国。两者已经形成了类似“联体婴儿”的结构,一国的货币政策必然影响到另一国,任何一国的独立货币政策已不复存在,中美货币和汇率互动时代已经到来。
    
    在这种情况下,对双方来说,最明智和理性的策略是保持人民币和美元收益率基本均衡(更进一步地讲,中美间建立类似欧元区那样的稳定货币同盟)。即人民币的汇率和利率之和基本等于美元的汇率与利率之和。如果人民币的收益大大高于美元收益,大量热钱受到诱惑涌入中国,即流入中国的水(热钱)越来越多了,资产(股票和地产)和居民消费品(猪肉和大米)价格的“船”就越涨越高——即日益加剧的通货膨胀(如果热钱集中撤离,则是严重的通货紧缩和经济萧条);它对于美方,尽管一方面意味着借了中国的钱——美元债券可以缩水少还了。但另一方面,逐利热钱离开美元区,则意味着美国金融系统资金链的严重紧张,甚至崩断;人民币大幅升值和石油价格大涨,很可能导致美国经济出现滞胀的糟糕局面,这对美国也是非常危险的,其结果很可能是中美两败俱伤,欧元渔翁得利(2007年10月29日,笔者刊文《欧元逼宫美元已退到全面危机边缘》,警示了这种风险,并建议中美日应建立“稳定货币联盟”制衡欧元)。如果上述默契无法达成,则中国也可采取对美元的类固定汇率制度,才能尽可能减少美国货币汇率政策对中国货币政策独立性的影响,不至于货币政策被美方牵着鼻子走。
    
    第二,资本项目的管制不可能——这个论证起点也是错误的。2007年6月18日,笔者撰写《绝地反击,中国应出台反热钱法》,指出,加强资本项目的管理并非不可能,因为热钱有一个最大的软肋,即它在中国赚的是利润,如果我们能够准确定义其非法属性,并查证它,可以罚没收其利润和本金——它或许能投机每年赚20%,但一旦失手会赔掉100%——这将是一个极大的威慑;同时也指出,如果按照现在行政管理的思路,要想监管资本项目确实力不从心,但完全可以采取创新的市场化监管方法,在通过法律明确非法热钱的定义后,引进美国证券监管的“看门狗”制度,将所有一定规模(比如10万美元以上)的资金入境资料,全部向社会公示,各界人士均可以担任“看门狗”角色,去发现其中热钱的嫌疑,通过向资金所有人索取封口费,或者向法院起诉,要求被告方证明自己的清白(举证责任在辩方)。一旦确认热钱就予以罚没,举报者可以得到相当比例的奖励。
    
    仅从这两点就足以反证,所谓实行固定汇率就等同于放弃独立货币政策是不成立的。同时,历史经验也可以证明,在英国、美国这两个先后的世界经济领导国家最重要的崛起时期,他们都采用的是固定汇率制度,这并没有妨碍它们实施独立的货币政策并实现国家的经济发展。
    
    当然,笔者并不是固定汇率制度的顽固不化派,这一点,笔者将在下文中阐述。
    
    3 汇率和利率政策是割裂的吗?居民储蓄的正利率是必须保证的吗?
    
    某些学者认为,居民储蓄必须是“正利率”,因此,在目前人民币负利率的情况下,人民币就应该加息,同时加息会收缩国内流动性,降低通货膨胀率。
    
    非常有趣的是,美联储近来作出了相反的举措。2007年11月、12月、2008年1月,美国的CPI分别为4.3%、4.1%、4.3%,由于石油、粮食和基本原材料价格大涨,未来美国通货膨胀率将上升已经成为多数经济学家的共识,但美联储却在今年1月23日、1月31日,两次果断大幅降息,现在基准利率已经为3%,并且很可能继续降息至2%~2.5%。简言之,美联储执行了“负利率”的政策,看来正利率并不是美联储的教条,美联储显然有更重要的目标,为解决更迫切的问题,可以忍受一定时期的“负利率”政策。
    
    上述观点的逻辑错误在于——它漠视了汇率和利率政策是联动的——人民币加快升值会增加对热钱的诱惑,人民币加息同样会增加投机热钱收益。尤其在现有资本项目难以得到有效管理的情况下,汇率和利率政策是无法割裂的。
    
    耐人寻味的是,某些学者会出现这样的悖论:当他们论证为了独立货币政策必须放弃固定汇率制度的时候,他们认为资本项目自由化是无法监管的;但在论证加息的必要性时,他又会忽略了当前资本项目是没有得到有效监管的,忘记了加息会诱惑热钱的投机。
    
    4 浮动汇率制度和资本项目可兑换是不是社会发展的必然趋势?
    
    某些学者常常这样写道:1.浮动汇率制度和资本项目可自由兑换是市场经济,乃至社会发展的必然趋势,甚至断言,与这种趋势抗衡,如同“螳臂挡车”;2.既然浮动汇率制度和资本项目可兑换是必然趋势,与其不断渐进升值导致热钱投机,那么长痛不如短痛,应一次性闯大关。
    
    针对第一点,所谓浮动汇率制度和资本项目可兑换是市场经济发展的必然趋势,它并不是一个共识:
    
    它不符合唯物辩证法。以哲学的高度看,浮动汇率制度和资本项目自由化——它和任何其它的世间万物一样,都有产生、发展、达到高峰、没落的过程。
    
    从社会学发展角度看,不乏西方学者认为,以工业化发端的西方现代文明已经迈过其社会政治、经济文明的高峰,正因为它对不可再生资源的极大消耗无以为续而正在衰落,浮动汇率制度和资本项目自由化作为其经济和金融文明高峰的一个重要标志,也正在进入衰落的周期,尽管笔者并不无条件赞同这一观点,但它至少提出了另一种趋势的可能性。
    
    在人类经济史上,浮动汇率制度作为全球主要经济大国的汇率制度安排仅仅几十年的时间,世界史上两个全球经济增长最快的时期恰恰是几乎所有国家都采用固定汇率制的金本位时期(1870~1914)和布雷顿森林体系时期(1946~1973),更早的时候,国际经济交往也一直是黄金、白银的固定汇率制度。换言之,浮动汇率和资本项目自由化的历史并不能证明——其相对于固定汇率,能够给经济发展和人类福利带来更多益处,也不能证明实施了浮动汇率制度就不能再回到固定汇率制度(1946年曾回归)。
    
    即使在今天,浮动汇率和资本项目自由化也只是少数发达国家的选择,中国签署的各种国际公约和国际法中,均并没有必须实施这种汇率政策的义务和责任。
    
    近年来,浮动汇率和资本项目自由化的负面效应日益突出,1973年布雷顿森林体系——美元挂钩黄金,其它各国货币挂钩美元——的固定汇率制瓦解以来,国际金融动荡日见加剧,以国与国之间汇率大幅跌宕和热钱大进大出为特征的汇率危机愈演愈烈,英国、巴西、阿根廷、拉美、墨西哥、日本、东南亚、俄罗斯等均先后遭劫,正在深化的次债危机和与之相伴的国际资本市场大幅震荡,更显示浮动汇率危机正由世界经济的边缘区向中心区和全局蔓延的势头,不能不令人高度警惕。
    
    浮动汇率和资本项目自由化和固定汇率、资本项目管制一样,是服务于一国国家利益、社会公众利益的工具,它不是目的,工具是为了目的服务的,而不是相反,否则就是主观先验的教条主义。
    
    基于以上原因,我们无法从理论上证明浮动汇率和资本项目自由化是一种市场经济发展的必然趋势。当然,这并不意味着我们会陷入不可知论,我们完全可以以中国的目标——中华民族的伟大复兴、民众富裕,并在此基础上与世界各国公平交往,进而实现人类共同进步和幸福为目标,在全球政治、经济、金融发生重大历史性变迁的时代,根据中国自身经济和社会发展的实际情况,在力所能及的范围内,选择有利于实现上述目标的系统经济政策工具,其中,汇率和货币政策至关重要(在下文中笔者将继续阐述)。
    
    5 黄金是否不再具有货币属性?
    
    坚持浮动汇率和资本项目自由化的人士,往往同时对另一个断言深信不疑——自1973年布雷顿森林体系瓦解,美元脱离黄金,黄金就仅仅只是一种物质商品,它不会再拥有任何的货币属性。金本位或次级金本位,任何以黄金为价值标尺的纸币或者电子货币都一去不返。
    
    这种观点与“浮动汇率和资本项目自由化是大势所趋”一样,它不符合唯物辩证法和社会发展的一般规律,在此不重复论证。对于抹杀黄金的货币属性,仅从两个现实事实就可以反证。
    
    在美联储的储备资产中,黄金高达70%左右,总量超过8000吨。作为加入国际货币基金组织和世界银行的先决条件,各国均被要求将部分黄金储备存入美国,作为最重要的资产质押保证。作为另一种主要国际货币——欧元的各欧洲宗主国,它们的黄金储备一般也占其储备资产的50%以上,总储备额高达1万吨以上。如果黄金真的没有了货币职能,为什么这些主要发行国际交易和储备货币的央行如此看重黄金?
    
    无论以美元或欧元定价,过去几年,它们都无法解释石油、铜等大宗商品的大幅上涨。至今(2008年2月底)石油和铜的价格分别已经比2003年初上涨了233%和428%,远远高于同期全球经济增长水平。但如果以同期黄金价格来看,5年来它们分别上涨20.5%和90.3%,就相当合理。换言之,至少这期间黄金已经具备了相对于美元和欧元更客观的“价值尺度”功能。
    
    货币公认的职能有三个,分别是价值尺度、流通手段和贮藏手段。目前随着美元等纸币的滥发,黄金已经成为全球最客观的价值尺度;同时,黄金一直是全球大多数主要国际交易货币国央行最重要的储藏手段;尽管其交易和流动不如美元或欧元方便,但它仍然能在全球绝大多数地区流通和交易。因此,谁能否定黄金具备货币职能?或至少黄金的部分货币职能一直都在(作为央行储备物),而现在其大部分的货币功能已经复苏。
    
    有读者可能问,为什么谈人民币汇率和货币政策要讲到黄金去了呢?
    
    这不仅因为黄金迄今仍是最重要的“货币锚”——像一只锚对一艘在海上飘荡的船(纸币)那样重要,而且它将决定中国未来的货币政策战略选择到底是建立在“表”——与各国纸币对接,还是建立在“本”上——与主要货币背后的黄金对接。打个比方,这就像在海面上的一艘船上无法开采石油,只有海上钻井平台将它的支架固定在海底的岩层上,人们才能稳定地开采石油。表象的各种汇率关系,比如中国船与美国船捆绑在一起(固定汇率制度),或者同时与海平面上的多只轮船用绳索相连(与一揽子货币挂钩),并不能彻底解决中国船(人民币)的动荡甚至倾覆一样——尽管它可以作为过渡性或者权宜之计。但是,中国未来货币政策的根本战略必须建立在黄金这个“本”——海底岩层上(当然还有另外一个“本”——本国经济竞争力持续提高)。
    
    同理,从这个本上讲,现在人民币的汇率和货币政策为什么这么被动,就是因为我们缺乏这个本,缺乏在越来越动荡的国际金融市场的汪洋大海上的这个海底之锚——因为我们的黄金储备仅600吨,仅占目前中国实际外汇储备1%左右。这也是包括本人在内的一些人士两三年来一直大力呼吁增加黄金储备和“藏金于民”的原因。
    
    6 自由市场是不是天经地义的,是不是人类经济伦理的最高追求。
    
    某些学者认为:自由市场是人们最值得追求的经济理想,是经济伦理的最高宗旨,作为自由市场的重要组成部分,自由浮动汇率制度和资本自由流动是是理所当然正确并值得追求的。
    
    首先,对于自由市场,笔者并不天然地反对——如果它是真正自由的话。
    
    真正的全球自由市场,它不仅仅只是资本的自由流动,而应该是所有生产力要素的自由流动,除了资本之外,还应该有技术、商品、劳动力等等。但现在的荒诞在于,在西方要求中国按照自由市场的“理想”彻底开放资本自由的时候,美国能不能彻底开放其劳动力市场,允许所有中国劳工自由前往美国劳动呢?在中国已经开放了诸多产业的控股权,为什么美国会拒绝华为控股3COM呢?美国为什么在诸多高技术领域限制中国进口呢?显然,这并不是公正对等的开放,所以2007年2月,笔者以《伪自由市场:请向中国劳动打开美国门》一文指出这个要害。要知道,在任何文化中,虚伪都不是一种值得倡导的美德。
    
    其次,自由放任的市场经济,必定是弱肉强食的原始丛林。因为从生产力要素的特性上讲,资本最集中,管理次之,劳动力最分散,自由放任的结果是,1个资本家往往利用20个管理者剥夺1000名劳工的剩余价值(同理,强势国家利用其当地权力和舆论代理人剥夺目标国的国民福利),财富分配必然越来越向资方集中,社会结构将越来越头重脚轻,物极必反后,就是社会颠覆和动荡。公正的市场经济就是要支持分散性的市场要素,以集体的方式与资本博弈,这才是生产力科学平衡发展的源头。劳动者的集体谈判和散户的集体诉讼等均属此列,这也是美国真正的市场经济的精华之所在。
    
    因此,即使从人类的经济伦理的追求角度,公正和诚实也应该优先于自由,或者说要实现在公正和诚实地基之上的自由——这是人类的自由与动物世界自由的本质区别。
    
    第二层面:基于国内国际战略趋势下的国内经济政策配套选择
    
    对当今国际社会经济、金融发展的主要趋势应作怎样的判断,对当前中国国情和经济发展阶段应有怎样的基本判断,选择何种适合于中国国情,符合现阶段中国发展战略和民众福利的货币汇率政策,以及进行怎样的货币、汇率、财政、税收、劳动力、环境资源等政策组合的有效匹配,是货币和汇率政策产生重大分歧的第二个层次的源头。
    
    如果说中国是一条驶向国际经济、金融汪洋大海的大船,试图趋利避害,驶达成功的彼岸,那它的航线和政策选择至少要考虑两个大战略趋势,一是要对远洋上的风暴、洋流、水底的礁石、漂浮的冰山,甚至竞争的船只有着大致清楚的了解;二是要对本船的大小、动力、坚固、抗风浪、破冰、防攻击的能力有客观冷静的分析。由此来确定自己的航海战略和路线图,并系统分解为航向、动力、人力配备、有效联动、补给等一整套连贯的行动。并在出现新情况新挑战时,能够随机应变。
    
    一,对当前国际社会政治、经济和金融发展趋势的分歧
    
    对国际社会经济和金融发展趋势的脉络判断,现阶段存在着不同的认识,在国际上主要有三种:
    
    一种是以弗朗西斯•福山(Francis Fukuyama)《历史的终结》(1989年)为代表,他认为,冷战的结束意味着全球政治中重大冲突的结束和相对和谐的世界的出现,人们可能正目睹这样的历史的终结。人们将致力于解决世间的经济问题和技术问题。这类观点认为,西方文明,包括经济和金融文明将在未来更加美好,并攀上新的高峰。
    
    第二种为萨缪尔•亨廷顿(Samuel P•Huntington)《文明的冲突》(1993年)为代表。即冷战结束后,世界格局的决定因素表现为七、八种文明,冲突的基本根源不再是意识形态,而是文化文明方面的差异,主宰全球的将是文明的冲突,建立在文明秩序上的国际秩序是防止世界大战的最可靠的保障。西方文明因其它文明的崛起而将进入一个相对衰落的周期。
    
    第三种观点以库泊辰(Charles A• Kupchan)的《西方的终结》(2002年)为代表:美国独霸世界的时代即将结束,与之争锋的既不是伊斯兰世界或正在崛起的中国,而是逐渐统一、经济力量可与美国匹敌的欧洲。欧盟正在寻求与其经济实力相称的影响力,势必成为制衡美国的一大力量。目前美国与欧洲摩擦范围扩大到贸易以外领域,大西洋两岸数十年来的战略伙伴关系势演变成地缘政治相互竞争的新格局。这种西方自身内部分裂的冲突和消耗,将导致西方的终结。
    
    这三种观点将未来世界政治和经济格局描绘为三种趋势,也对其它国家给出了三种对应性选择:A,追随和模仿西方,包括在经济和金融领域;B,其它国家和文明独立自觉,并可以与西方相互竞争、制衡;或者相互学习,取长补短融合提升;C,世界经济的主要竞争是欧美之间的展开,其它国家可以选择站队,或者在两者之间进行平衡。
    
    第二和第三种都认为,西方的文明会因遏止其它文明的崛起而支付越来越大的成本,或者因内部冲突和消耗而衰落。“9•11”事件、美元和欧元越来越激烈的竞争分别给两者以支持。倘若西方逐渐相对衰弱,最具有西方象征性的一些经济制度,如浮动汇率制度和资本项目可兑换,以及金融衍生品系统可能随之变得日渐脆弱,甚至面临解体的可能。
    
    对于这种国际经济和金融发展趋势的主脉络,笔者近年来一直跟踪分析,并做出一些预判。2004年11月25日,笔者刊发《全球经济龟裂石油阴霾加剧》文,分析到:整个世界经济的冰面正在裂开一条巨大的鸿沟,它的一边是美元,另一边是欧元。世界经济的生态平衡正被打破,美国可能走向另一条极端的转嫁危机之路——即更大程度地控制世界石油,把“黑色石油”变成美国新的“坚挺美元”(抵押物)。倘若如此,石油危机将会更加深重。2005年10月30日刊文《2006危与机:美国的调整和中国的速度》,进一步预警:美国经济停滞或更糟糕的局面会降临,美国房地产泡沫或会幻灭,这场调整来得越晚,其代价越大,中国要早做准备,争取努力化害为利。这些判断随着石油价格上破100美元/桶,美国次贷危机的爆发和蔓延而初步得到验证。
    
    在这种越来越明显的趋势下,2008年1月2日,笔者再撰写《抉择2008:金融业危机与契机旋转门》文分析:美国滥发美元以支持金融扩张,以虚拟衍生的金融品去换取它国的真实物质财富的模式正越来越难以维系,世界经济和金融的原有秩序趋于瓦解,不排除萌生构建新的国际经济和金融秩序的可能性。在这种情况下,我们要闯浮动汇率和资本项目自由化的大关是否可以更慎重?
    
    二是对当今中国国情的认识分歧
    
    对于中国社会和经济发展的现状,现在也存在两种不同的判断。
    
    一种是中国将长期处于社会主义的初级阶段。党的十七大报告强调,认清社会主义初级阶段基本国情,不是要妄自菲薄、自甘落后,也不是要脱离实际、急于求成,而是要坚持把它作为推进改革、谋划发展的根本依据。必须清醒认识到,实现全面建设小康社会的目标还需要继续奋斗十几年,基本实现现代化还需要继续奋斗几十年,到本世纪中叶达到中等发达国家的水平。
    
    第二种是,中国已经成为全球经济领袖国家。最有代表性的如美国财政部长保尔森,他在2006年9月访华前称,应该承认中国已经是一个“以全球经济主要领导者姿态”出现的国家。与之相对应的是,中国必须承认和加入现行国际金融秩序,并对国际经济和金融承担相应的主要责任。
    
    显然,前者是冷静客观的。笔者非常认同前者的判断。目前中国虽然有超过1.5万亿美元的外汇储备(央行余额数字),为世界第一。但其中隐藏了大量热钱,他们本来就是虚幻泡沫,随时可能从中国夺门而出。即使仍有上万亿美元的真实余额,它也是中国数亿劳工辛勤、坚韧劳动换来的血汗钱,是干了别国别人不愿干的吃苦耐劳的辛苦钱。中国劳动密集型企业工人的平均收入长期在1000元人民币上下,其收入水平仅是西方发达国家工人的几十分之一。并缺乏与生产力水平提高相适应的劳动、医疗、教育、养老的相应社会保障水平的提高。
    
    由于国内缺乏本土优势主导企业,中国企业在与上游原材料提供国企业谈判中,也缺乏足够的议价能力,比如2004—2008年度,中国购买的铁矿石的价格累计涨价268.3%;与此同时,中国企业与下游的欧美国家经销商的议价能力也相当低下。中国商品对下游出口价格的上涨在过去几年中远远低于上游原材料价格的上涨,乃至一度被西方批评为输出“通货紧缩”,致使中国制造的利润率不断下降,很多企业已经难以消化“上挤下压”的逼迫。据报道,珠三角等地已经出现了大量劳动密集型企业破产倒闭或外迁的现象。
    
    中国每年大量城市新就业人员进入劳动力市场,而且中国城市化进程不断推进,大量农民进入城市要求工作,中国解决就业的压力很大,不能不作为重点解决的课题。
    
    需要注意的是,某种观点一方面大力推动人民币应大幅升值,另一方面坚决反对给劳动者提高待遇,反对新《劳动合同法》——事实上,从1990年到2005年,劳动者报酬占GDP的比率已经从53.4%下降到41.2%——它正是国内需求难振的源头之一。客观上,它会将符合劳动者真实价值的合理收入增长收益拱手相让给美国欠债人和西方投机热钱。
    
    三,人民币币值是否低估,币值“低估”形成原因的分歧
    
    某种观点认为,人民币币值被人为地严重低估,中国存在严重的“操纵汇率”嫌疑,人民币大幅升值,乃至实现浮动汇率制度和资本项目自由化,是解决人民币币值低估问题的唯一正确道路。
    
    人民币币值存在低估——对于这一判断,笔者并不反对。笔者反对的是——中国人为制造人民币币值低估。人民币低估是因为历史原因客观形成的。更加反对的是所谓浮动汇率和资本项目自由化是解决人民币币值低估的唯一道路的看法,它至少存在三种路径。
    
    A,人民币币值低估是国际经济历史和现实双重原因客观形成的,绝不存在所谓的汇率操纵。
    
    首先,“汇率操纵”罪名本来就不存在,在当今国际经济法中,选择哪种汇率制度是各国的权力,根本不存在固定汇率就是汇率操纵的立论前提。
    
    其次,人民币币值低估是历史原因和国际经济重大变迁的双重力量形成的客观结果。按照中国宏观经济学会秘书长王建先生的理论,在上世纪90年代以前,因为政治壁垒和地缘的隔离,东方国家和西方国家形成了壁垒森严的两种不同经济体。西方国家采用了市场经济,刺激了生产力的发展,土地和劳动力等价格不断攀升,逐渐形成了一个高价格体系;中国等国则采用了计划经济,造成短缺经济的现实,土地和劳动力等价格一直在低位徘徊,形成了一个低的价格体系。就像在长江上建了一个三峡大坝,上游的价格水位较高,下游的价格水位较低。
    
    1990年代以后,随着政治壁垒降低,加上因特网等高科技跨越了地缘的距离,跨国公司发现,它们完全可以利用这种价差,将制造基地搬迁到中国等发展中国家,从而极大地降低制造成本,为公司创造巨大的新利润空间。随着制造能力向中国的大规模转移,中国劳动生产率得到较大提高,人民币的内在实际价值得到了较大提高。
    
    B,人民币与西方主要货币一度的确出现了内在真实购买力的落差。但解决这一落差的办法不只有采取浮动汇率和资本项目自由化一个渠道。
    
    就像一个“三峡大坝”(所不同的是,国际经济上下游是在一个共同的封闭空间里),其上下游水位落差大,有三种办法将其它的水位拉平。一是一次性将三峡大坝拆除,上游(西方)的滔天水量瞬间扑向下游(中国),巨大的洪水将使下游的中国经济遭遇灭顶之灾,上游国家,特别是国际金融动荡的冲浪高手——国际热钱将成为主要的受益者;第二种是,通过提高下游劳动力、原材料、土地、环境资源、社会保障等价格,用这些政策垫高下游的水位,这种办法会使下游国家——中国及其国民成为主要的受益人。第三种是,采用类似三峡大坝船闸式方法,把上游的船——经常项目——放入上闸口,再把下游的闸口打开,或者相反,在这种方法中,上游的水(资本项目)会逐渐有一部分随着船流入下游,并逐步拉平上下游的水位。
    
    这个比喻与现在中国的货币汇率政策的相类似选择项是:第一种炸掉大坝是短期内实现浮动汇率和资本项目自由化,其必然是下游的滔天洪水和金融危机;第二种是固定汇率制度,并需要有提高劳动力、原材料、土地、环境资源、社会保障的价格配套;第三种是现在实际选择的有管理的浮动汇率制度,通过人民币渐进升值,对经常项目放行,但要严格资本项目管理——因为如果上游的水流入下游过多,则下游会出现流动性泛滥,水(钱)涨则船(商品价格,包括资产价格和消费品价格)也就高了,这也就意味着通货膨胀加剧。当然在货币领域还有第四种方法,即一次性重估,但在今天大量热钱已经进入中国埋伏的情况下,它已经错过了合适的机会,更主要的是,一次性重估对中国并没有太大好处,反而是一次性豁免了国外欠债人的巨额债务,即中国蒙受了巨大损失。
    
    四,人民币升值不同路径选择和相应配套政策措施
    
    在上述四种人民币汇率政策选择中,第四种——人民币的一次性重估,因为时机窗口已经错过,同时学者们也找不到形成共识的重估标尺,已不具备现实可操作性;第一种——短期内闯大关,实施浮动汇率和资本项目自由化,将使中国经济遭遇灭顶之灾——在上游大浪猛冲(巨量资本投机人民币升值)下游后,再倒卷回来(人民币升过头后,巨量热钱争先恐后地外逃,人民币及资产价格剧烈下挫,出现严重的通货紧缩),中国经济将遭到严重冲击,这是我们所坚决反对的。
    
    笔者认为,中国的货币汇率政策应当选择第二种和第三种的结合方式。选择中国最主要的贸易国的货币——美元为主要的盯住货币,以每年3%左右(热钱融资成本大约3%)的升值水平逐年升值,明确资本项目合法与非法的定义界定,严厉打击非法的国际投机热钱。
    
    在其它政策配套上,容忍较高的通货膨胀率,保持人民币的正利率;提高劳动者收入水平,不排除采取一次性补贴全体公民和纳税人的办法,将投机热钱获得的暴利转回一部分给国民和纳税人;提高土地价格,环境价格,国家将增加的财政收入主要用于社会保障、教育等公共开支。有力遏制房地产投机,提高第二套的贷款和交易成本,加大政府投资的廉租房建设。进一步加强向公正、透明、高效的服务型政府的转变,提高宏观经济管理效率,降低管理成本。
    
    借人民币持续升值的预期,大力发展资本市场;避免股市大起大伏,维持慢牛市场,引进集体诉讼和举证责任在辩方制度严厉打击市场坐庄操纵行为,并借助比较健康活跃的市场,提高资源的有效配置水平,扶持中国各产业的优势企业提高整合度,进而提升它们与上下游的博弈能力。
    
    大力增强中国金融企业的竞争活力。积极扶持民间金融机构的发展;对现有国有金融机构,实现政企分开,除了少数关系到国计民生的关键银行外,在避免一股独大的前提下,积极推进社会多种力量合力办商业银行,在明确严谨的经营业绩奖惩办法的基础上,推进经营者股权期权激励机制。从而增强中国金融系统的活力和弹性。
    
    与此同时,将增加黄金储备作为人民币国际化战略的核心;将每年真实外汇收入的相当比例(热钱部分不可轻动),参考中国“世界工厂”的每年需要量,用于购买石油、铜、铁矿石等战略性物质并不断增加储备,或进行海外矿产资源直接投资。逐渐改变单一以美元为交易结算货币的历史,按照与各国实际贸易量,与其使用该国货币结算,并按照与各国实际贸易顺差量比例配备外汇储备资产的比例。
    
    在中国世界工厂竞争力不断提升,中国金融体系不断优化成熟,人民币的黄金货币抵押物不断增长的情况下,就可以逐渐增强人民币的汇率弹性,推进人民币作为国际交易和储备货币的进程。这个过程可能要5—10年的时间。
    
    上述政策对中国应对未来国际金融秩序的变迁可以攻守兼备。如果现行以浮动汇率和资本项目自由化为基本特征的秩序能够修正、完善和巩固,我们日后也可以水到渠成地与之接轨;如果现有国际金融秩序在未来发生的国际金融大动荡中解体,世界经济回归金本位或次级金本位的固定汇率制度;或以金本位作为过渡,进行世界财富的重新洗牌,再进入一个全新的浮动汇率制度体系。中国也可以确保自己有足够的黄金保障不至于国民财富被极大地洗劫。即防范可能发生的极端状况——强势的主导货币单方或联合宣布实施金本位,中国现在持有的外国纸币或债券极大地缩水,只能兑换很少的重新与黄金挂钩的新美金或新欧金。倘若那样,现在人民币兑美元每升值10%,中国外汇储备约1000亿美元的损失将“小巫见大巫”!
    
    第三个层面:客观上的不可为与主观上的不作为
    
    当前货币和汇率政策建议和取向产生分歧的第三个层面是。某些理论前提在实践中是否可行。比如,上文中曾特别强调指出的——资本项目管理是否能基本有效,再比如官方、民间大规模增加黄金储备,是否能做到。
    
    在前文中,笔者已经论述了——如果采取市场化的监管方法,借鉴西方证券市场卓有成效的上市公司报表制,推行经常项目和资本项目报表制度、“看门狗”制度、举证责任在辩方和举报查实有奖的制度,是完全可以有效打击明确定义后的非法热钱的。
    
    更加容易判断的是,中国无论如何都有充分的理由和手段增加黄金储备,不要说把黄金作为未来人民币国际化战略的最重要的抵押物;成为中国财富在国际金融大动荡中的避风港;就是按照10%配置黄金在外汇储备中的比例,中国也需要将黄金储备由现在的600吨增加到5000吨左右。如果中国有着这种主动购买的权力,就应该坚定不移地增加到这个比例份额。如果官方不方便,也可以放开鼓励让金融机构和民间百姓收藏,并可以在合适的宏观条件下,实行实物黄金回收或抵押融资的政策。更退一步说,2007年,中国黄金产量达到创记录的270吨,即将超过南非成为世界第一大黄金生产国。在这种特别有利的天时地利下,至少可以将国内绝大部分黄金产量有效控制在国家手中。
    
    然而令人难以理解的是,黄金这种如此重要的战略物质,其国内矿藏屡屡出现被外资控股的现象。与此同时,现在国内保险等机构资金被禁止购买黄金,黄金进口还受到严格的审批限制。
    
    以上两个关键性的举措——反热钱和买黄金,完全可以果断地大有作为,并将对反通货膨胀和资产泡沫起到立竿见影的效果。所谓客观“不可为性”是站不住脚的。当然,这要有关部门主观“想作为,愿作为”为动力,这就对有关部门提出几个考验:一,其执政能力;二,决策的开放程度和接受社会公众监督的胸怀;三,其价值立场的归位,是受部门既得利益、强势既得利益集团舆论影响,还是以中国经济长期可持续发展,社会公众利益长期可持续增长为指针。
    
    第四层面:不同利益集团和不同国家的价值取向和博弈能力
    
    金融是现代经济的核心,货币是现代金融的核心,汇率是货币政策的核心,经济和金融政策会牵涉到不同社会阶层,不同利益集团和不同国家间的利益分配,其中尤以货币和汇率制度至关重要——所有的人都要通过货币来与他人进行价值交换。因而所有人都自觉不自觉地成为利益博弈格局中人。不同社会阶层,不同利益集团和不同国家均会自觉或不自觉地参与博弈,利用各自的优势力量来影响一国货币政策的制定。 而不同价值取向下的不同货币和汇率政策将造成差异巨大的利益再分配或利益输送。
    
    一,不同利益集团的价值取向分析
    
    对于不同的利益集团,他们会有不同的货币、汇率及其它经济政策的组合取向。从资本的角度看,他们至少包括三种:一是工商业实业资本;二是传统金融资本;三是以对冲基金为代表的金融投机资本。
    
    1,工商业资本,特别是本土资本属性的工商业资本,他们非常愿意选择固定汇率制度。因为对于从投资到回报少则两、三年,多则十来年的实业投资而言,外部宏观环境的稳定和可预期性非常重要,而固定汇率制度是保持宏观环境相对稳定的最重要“定海神针”。世界上最重要的发达国家在他们最成功的经济发展阶段绝大多数都实行固定汇率制度;中国1994 —2005年期间实行了固定汇率制度,经济保持了高增长,低通胀的良好发展,其间有效抵御了亚洲金融危机和美国IT泡沫破灭的冲击,为中国抓住“世界工厂”机遇创造了最重要前提条件。尤其是在亚洲金融危机期间,亚洲各国纷纷贬值货币,中国政府坚决不以邻为壑,坚持人民币不贬值,保持了经济健康持续发展,并为将遭遇重创的亚洲各国带出危机泥沼做出了重要贡献。
    
    2,传统的金融资本。这些资本通过为工商业企业提供贷款服务,获得存贷差收益,或者帮助企业上市,获得保荐销售等相关服务的收益。它们希望看到工商业企业长期可持续发展,资本市场长期可持续成长,由此他们可以获得持续的收益增长,他们也是资本市场上的巴菲特们,致力于把握上市公司的真实价值和持续成长能力并长期持有。这些资本也不反感固定汇率制度。
    
    3,以对冲基金为代表的金融投机资本。它们自身不直接创造任何真实的物质财富,他们像洪水一样向世界各资本市场,各种投资品涌去,再流走。在流入的时候,目标国(地区)货币价格大涨,带动资产和金融品价格暴涨,居民消费品价格也水涨船高;他们流走时,则是刚好相反的暴跌。一方面,它们的力量如被利用的好,也曾刺激出美国IT业革命式的奇迹,另一方面,他们也会造成泡沫破灭后的一片狼籍。
    
    然而,当他们的力量越大,他们流动的速率越快,它们对实体经济和国际经济的稳定发展破坏力就越大,它们对资源有效配置的间接帮助就越小,他们对实体经济所创造的真实财富剥夺的就越严厉。
    
    与此同时,他们以“超级过山车”般的投机暴利诱惑,摧毁着一个社会的艰苦创造的实干精神。在这种零和乃至负和博弈中,极少数人的超额暴利是以洗劫绝大多数人的辛苦劳作积累为代价,他们将大大加速一个社会的贫富分化,造成和加深社会矛盾和仇视。
    
    这些投机资本的受益人非常少——他们智力超群,对人性认识深刻,英语是他们的工作语言,他们对金融知识和金融理论有着相当大的垄断权利,他们往往自称是“国际主义者”——但是与白求恩大夫完全相反的那种,国家和民族的概念对他们相当淡漠,他们信仰的核心是“成者为王”,他们的核心价值观中不在乎诚实,更没有公正,只有自由——因为这可以使他们的“游牧民族”拥有更大的猎场;基于同样的原因,他们敌视黄金和固定汇率制度如同阻碍他们制造巨浪的“三峡大坝”。量子基金的索罗斯正是他们的杰出代表,他对自己在亚洲金融危机中的行为从不忏悔。
    
    他们的最大优势是拥有巨大的资金流,金钱使得他们在世界各地拥有很大的舆论和政策影响力,并因为对金融知识和规则的相对垄断,拥有很强大的蒙蔽和误导社会公众认知的能力——他们早就希望中国立刻实行浮动汇率和资本项目自由化了。
    
    二,不同国家的价值取向和博弈能力
    
    由于不同国家的经济发展阶段不同,其国家主力资本的属性不同,会出现与其资本演化阶段相对应的货币和汇率政策的偏好。或者说,在固定汇率和浮动汇率的两个极端之间,每个国家都有一个适合于自己的平衡点。相对而言,仍以实体经济为主或仍处在传统金融业阶段的国家,会偏向于选择固定汇率制度;而那些虚拟经济程度越高的国家,他们实施并推动更大范围内的浮动汇率制度和投资自由化的动机越强。比如,美国现在以金融虚拟经济为主,它就要向全世界推销其浮动汇率和投资自由化。而欧洲大陆的资本市场并不发达,他们甚至连最主要的交易所——泛欧交易所都卖给了美国控股,因此欧洲各国间采取了固定汇率制度——将欧元作为它们的统一货币。
    
    当前“世界工厂”是中国经济的主要特征,并开始向国际金融市场起步,因此,2007年5月的汇率改革是适宜的。我们的主要忧虑在于,中国储备的黄金太少了,人民币升值速度太快了(今年前两个月跃升2.73%,照此速度,全年将大涨17.54 %),加息的节拍也越来越多。以此为源头,资产泡沫和通货膨胀加速太快。一言以蔽之,我们越来越接近陷入了国际投机热钱所希望看到的路径中去。
    
    显然,货币和汇率制度政策是不同利益集团,不同国家之间利益博弈的焦点,有着难以调和,甚至截然相悖的不同价值立场,从这种本质利益上分析,前三个讨论层面中一些理论和现实的疑团就可以迎刃而解了。
    
    货币和汇率政策最终的博弈结果,要取决于各方的博弈实力与技巧手段。不乏人认为,中国的金融力量和国家实力远不如美国等西方国家,因此,在外部压力下,迟早要被迫实施浮动汇率和资本项目自由化。但笔者不以为然,因为当前国际经济和金融的主要矛盾是欧元和美元的竞争,中国是一个举足轻重的砝码,加上中国手上超过1.5万亿美元的外汇储备,中国实际具有很大的投票决定权。况且现在美国深陷次贷危机,已临金融全面危机爆发的边缘,急需中国的帮助。倘若中国货币当局能够摆脱博弈对手的精神束缚,以平等自信的态度,敢于善于博弈制衡沟通,进行对等的利益交换,争取达成妥协共赢,是完全有可能在新的全球经济和金融新秩序中获得重要一席的——这也是笔者2004年12月31刊发的《新三极演义:战略的中国已经春暖花开》一文的主要思想。
    
    ……………………
    
    热钱到底有多少?进入中国的方式有着什么样的变化?这些都是人们关心的事情。友人发来相关内容。
    
    2008年6月2日 21:27
    
    Fw: 三星经济研究所:流入国内的热钱高达5700亿美元(约合4万亿元人民币)。
    
    ----- Original Message -----
    
    From: Zhou Jianjun
    
    Sent: Monday, June 02, 2008 7:06 PM
    
    Subject: 三星经济研究所:流入国内的热钱高达5700亿美元(约合4万亿元人民币)。
    
    流入中国的短期流动资金远高于官方预测值
    
    韩联社首尔6月2日电 三星经济研究所2日发表"流入中国的短期流动资金动向与展望",指称流入中国的短期流动资金规模远远高于中国政府的推测值,认为该资金高达5700亿美元(约合4万亿元人民币)。
    
    研究所分析称,中国政府推测的短期流动资金是从第一季度外汇储备额增加部分,减去414亿美元贸易收支顺差和274亿美元外商直接投资额(FDI),约为851亿美元。而实际上,贸易收支顺差和FDI中也有可能包括短期流动资金。
    
    研究所还分析称:"投资收益的回收期限较长的固定资产在FDI中的投资比例,由2003~2007年的年均50%,锐减到今年第一季度的20%。这意味着FDI越来越趋向于短期流动资金。"
    
    研究所还就贸易收支问题表示:"尽管中国技术力量很难在短期内大幅提升,但相对于整体贸易总额的顺差比例却上涨过快。如果将贸易顺差比例(贸易顺差除以贸易总额)的正常值假设为8%,那么去年的贸易顺差(2622亿美元)中,就有833亿美元是假借贸易顺差名义的短期流动资金。"
    
    研究所称,短期流动资金大规模流入中国的原因有人民币不断升值、美国和中国的利率差距扩大、对于中国房地产和A股市场的期待收益率较高等。(完)
    
    ……………………
    
    2008年6月9日 18:43
    
    Fw: 热钱流入三渠道
    
    ---------- Forwarded message ----------
    
    From: cheng0599
    
    Date: 2008-06-6 13:11:47
    
    Subject: 热钱流入三渠道
    
    To:
    
    本报记者 孙轲 2008-6-6 1:12:00
    
    从2007年10月到2008年4月的半年时间里,上证A股指数下跌了大约40%,在绝大多数投资者把本轮下跌归咎于大小非解禁、上市公司巨额增发、红筹股回归等供给面因素时,很少有人将其与热钱的炒作相联系。
    
    中国社科院世界经济与政治研究所研究员张明研究认为,“热钱对中国A股市场的渗透已经远远超过了普通投资者的想象,出入中国A股市场的热钱规模远高于目前批准的QFII总额,虽然A股市场尚未推出股指期货和做空机制,但是热钱可以利用两地上市企业的A股与H股的股价联动,间接做空中国股市。”
    
    热钱流入三大渠道
    
    在张明的最新研究报告《当前热钱流入中国的规模与渠道》中显示:2005至2007年的三年时间里,热钱流入的累计规模超过8000亿美元,约占2007年底外汇储备余额的54%。这意味着外汇储备存量的一半左右缺乏实体经济或真实交易的支撑,如果热钱集中外逃,规模庞大的外汇储备可能在旦夕之间显著缩水。
    
    张明用“外汇储备-贸易顺差-FDI”的方法首先计算出一个热钱的流入规模,其前提是将除FDI之外的其他资本账户流入(包括贸易信贷和外债)都视为热钱,依此计算2005-2007年的热钱规模分别为470亿、5亿和1172亿美元。
    
    张明认为,对上述计算结果应进行汇率升值的调整。汇率升值调整后,2005-2007年的热钱规模为727亿、-169亿和825亿美元。同时,由于贸易顺差和FDI都可能隐藏着热钱,因此需在汇率升值调整后加上隐藏的热钱金额。
    
    假定三年的平均贸易顺差增长率为25%(参照2004年增长率),那么高于25%的贸易顺差增长额即为通过贸易渠道的热钱流入,依此计算,2005年至2007年通过贸易渠道流入的热钱规模分别为617亿、1276亿和1996亿美元。
    
    而对于FDI,在对2005年-2007 年间中国外商投资企业的净现金流入与同期内汇出利润相减后,得出FDI中可能隐藏的热钱(未汇出利润与折旧)分别为938亿、971亿和1030亿美元。
    
    上述调整加总的结果是,2005-2007年流入中国的热钱分别为2282亿、2078亿和3851亿美元,三年累计规模为8211亿美元。
    
    张明表示:“当前热钱进入中国的渠道,可以概括为经常项目、资本项目和地下钱庄三大类。”
    
    经常项目下,热钱通过货物或服务贸易进入中国的方式多种多样。例如,境内外贸企业既可以通过低报进口、高报出口的方式引入热钱;又可以通过预收货款或延迟付款等方式将资金截留在国内;还可以通过编制假合同来虚报贸易出口。
    
    另外一个通过贸易进入中国的方式是“买单出口”。
    
    张明说:“买单出口是由中介机构注册多家虚假外贸企业,获得外管局提供的出口收汇与进口付汇的核销单,然后出售给没有进出口权的企业与个人,外汇核销单的申领失控与倒卖,造成了大量的虚假贸易以及相应的热钱流入。”
    
    此外,资本项目下的FDI、证券投资、贸易信贷和贷款等均可能成为热钱流入的渠道。
    
    张明表示,中国地方政府一直对FDI采取鼓励与吸引政策,FDI的外汇既可以在银行开立现汇保留,也可以通过银行卖出,这就便利了热钱以FDI名义流入,通过银行兑换成人民币之后,再借助某些方式投资于中国股票市场及房地产市场。
    
    另外,通过QFII渠道对中国资本市场进行证券投资,是外资进入中国A股市场的合法渠道,它同时也为热钱流入中国提供了机会——购买具有QFII资格的海外金融机构未使用的投资额度进入中国。
    
    更隐蔽的方式是通过地下钱庄甚至商业银行的热钱流入。
    
    热钱通过地下钱庄进入中国的模式是:先将美元打入地下钱庄的境外账户,地下钱庄再将等值人民币扣除费用后,打入境外投资者的中国境内账户。
    
    据张明分析,某些外资银行甚至内资银行,也开始提供类似地下钱庄的服务。具体操作程序是:首先,境外投资者将一笔美元存入某外资银行的离岸账户;然后该外资银行的中国内地分行以上述美元存款为抵押,为境外投资者在中国国内的关联机构提供相应金额的人民币贷款。
    
    “以上两笔关联操作由于隐藏在外资银行庞大的存贷款业务中,很难被甄别,并且由于外资银行不承担任何信贷风险,还可以赚取稳定的存贷款利差,因此外资银行提供此类服务的热情很高。”张明说。
    
    股市吸引源
    
    套汇、套利,以及通过在中国股票市场或房地产市场上投机牟利,成为吸引热钱流入的三大因素。
    
    在2007年10月至2008年4月的A股市场暴跌中,热钱可能扮演着重要角色。
    
    中国有很多国有企业同时在内地A股市场与香港H股市场上市,并且A股与H股上市的股票份额相对于非流通股而言很小,由于两地上市股票的企业基本面是完全一致的,就决定了同一企业的A股和H股在一定程度上存在价格联动,而热钱恰好可以利用H股市场的做空机制,以及A股与H股的价格联动,来间接做空中国A股市场。
    
    例如,热钱可以在中国A股市场上大量购入某两地上市的蓝筹股,同时在香港H股市场上大量做空该蓝筹股,随后,热钱在A股市场上大量抛售该股票,这首先会引发该蓝筹A股股价下跌,其次很可能导致该蓝筹H股股价下跌(H股下跌幅度一般低于A股)。
    
    “这种炒作的结果是,热钱在A股市场赔钱,但在H股市场赚钱,其关键点是A股市场尚未推出保证金制度,”张明称,“而H股市场已实施保证金制度,热钱就可以在H股市场上充分利用财务杠杆,保证热钱的H股盈利远高于A股亏损,从而牟取暴利。”
    
    《一季度中国货币政策执行报告》指出,中美之间保持正利差,国际资本套利机会增多,短期内流入我国的资金有可能进一步增加,加大了实施从紧货币政策的难度。加强外汇资金流入和结汇管理,减少套利资金违规流入和结汇,是配合当前宏观调控的需要,也是为国内经济结构调整、完善人民币汇率形成机制等争取时间。
    
    而张明认为,为防止热钱从三大渠道流入,应加强外管局与海关和商务部的合作,实现数据共享,更准确地识别虚假贸易,并应对“买单出口”;同时,地方政府和外管局应加强对外商投资企业资本金、未分配利润和对外负债的资金使用与流向的监管;另外,应加强对地下钱庄的打击,以及对提供类似地下钱庄服务的商业银行的审查与监管。
    
    ……………………
    
    而几乎同时,老周发来的内容,则在热钱数目上有着不同的解析。
    
    zhoujd
    
    2008年5月12日 14:37
    
    供参考
    
    6500亿美元热钱袭击中国 冲击金融.doc
    
    6500亿美元热钱袭击中国 冲击金融
    
    (台湾) (2008-05-12)
    
    (联合早报网讯)台湾中时电子报报道,赌人民币升值的国际热钱,到今年年底将高达六千五百亿美元,这数字相当一九九七年金融风暴前流入东南亚地区热钱的水准,已引起中国高层忧心忡忡。国际热钱爆炸性的流入,不仅将影响持续性通膨,且可能冲击金融安全。
    
    日前结束的上海陆家嘴金融论坛上,中国副总理王歧山及外汇管理局长胡晓炼双双表示,要强化跨境资本流动监管,确保金融安全;人行行长周小川说,中国今年货币政策将更关心反通货膨胀问题。问题核心,便出在透过黑市、借贸易或外商直接投资(FDI)名义进来的热钱身上。
    
    赌人民币升值首季逾八五一亿
    
    今年首季,大陆外汇储备增一五三九亿美元,贸易顺差四一四亿美元,FDI二七四亿美元,换言之,扣除顺差及FDI,进来的热钱超过八五一亿美元。去年全年大陆热钱一一七○亿美元,今年首季流入的热钱竟超过去年全年七成。
    
    今年大陆实“两税合一”,在中国劳动成本大增的情况下,首季FDI竟比去年同期增长六一.三%,外商直接投资不降反升,唯一能解释的原因就是热钱加速涌入。
    
    热钱涌入最主要的是赌人民币升值。今年首季,人民币对美元累计升值四%;建设银行最新报告预测,今年人民币升值七.五%,这是中肯的预测,高盛集团甚至预预测升值一○%,这都导致热钱源源不绝流入。同时,中美存款利差二%,即使存款,对外资也是稳赚不赔。
    
    根据外汇管理局估算,○二年到○七年,流进中国的投机资金达五千四百多亿美元,预估今年底及明年底,热钱累计将突破六千五百亿及八千亿美元。○七年,热钱累计总量占中国GDP十六%,已逾九七金融危机前的情形,也令官方担忧。
    
    占GDP十六%忧经济硬着陆
    
    中国社科院国际金融研究中心副主任何帆说,大陆A股市场从六千一百点惨跌到三千点,一大部分因素与热钱撤离有关。他建议严格资本帐户管理,谨防热钱快进快出之痛。房市近年大涨也和热钱有关。
    
    预料,人行会强化管制热钱流入,并控制资本出境,以防对冲基金的冲击。同时,预料也会进一步调整汇率的形成机制。
    
    周六在论坛上,美国摩根士丹利亚洲区主席罗奇表示,他很担心中国决策层在评估通胀问题上犯错误。他认为,他担心北京只将目前的通胀仅集中在能源及食品,且是很多外来因素造成。罗奇说,如不小心应对,中国将面临经济“硬着陆”的风险。
    
    ……………………
    
    zhoujd
    
    2008年6月18日 11:13
    
    供参考
    
    越南金融震荡 会否波及中国.doc
    
    越南金融震荡 会否波及中国?
    
    (香港) (2008-06-18)
    
    (联合早报网讯)香港文汇报报道,两年前,越南的经济发展创造了奇迹,被喻为“亚洲小虎”。但最近,越南经济出现180度剧变,陷入金融危机之中。与此同时,全球新兴市场体系近期也面临通胀上升和股市下跌的问题,纷纷宣布加息压抑通胀。越南经济改革过去一直借鉴中国经验,所以越南危机对中国的影响尤为中外专家关注。中外专家均认为,越南危机对中国影响有限,但越南遇到的问题在中国有不同程度的存在,中国应以越南为鉴,防范金融风险。
    
    持续过热是越南经济面临的核心问题,独立经济学家谢国忠认为,目前越南出现的金融危机,源于越南当局在外资涌入的情况下让货币增长无限制扩大,去年当地信贷一下激增50%,引致股市和房地产的巨大泡沫,泡沫爆破危机就出现。
    
    去年信贷激增50%变泡沫
    
    而越南的经济改革,一直借鉴中国的经验。因此越南所遇到的上述问题,在中国都不同程度地存在。有评论认为,鉴于中国与越南经济上有许多共同点,中国对于越南的金融危机应该未雨绸缪,防患于未然。
    
    谢国忠:中国应大幅加息
    
    谢国忠认为,越南的问题反映了治理通胀至关重要,如果不有效治理通胀,最终会导致经济危机,他并建议中国要加大加息力度。
    
    谢国忠又估计,越南危机主要会对越南周边的一些经济体如老挝、柬埔寨造成影响,对中国西南地区,如与广西等的贸易短期也会有一定影响,但对中国总体经济影响不太大,对中国股市的影响也相对较小,且主要是短期影响。他认为流出越南的热钱转攻A股不太可能,因为渠道有限,只能通过QFII进入。
    
    资本全开放 失去“防火墙”
    
    国家统计局原局长李德水撰文指,十年前的金融危机没有波及越南,是因为当时越南未开放。而近几年越南则出现了经常项目持续逆差、低外汇储备、资本项目完全自由化、金融服务市场充分开放的组合。在基本失去金融“防火墙”和抗风险能力的情况下,经济从过热走向危机是难以避免的。
    
    目前中国GDP总量相当于越南的40多倍,加上中国经常项目保持着较大顺差,外储巨大,资本项下没有完全实现可自由兑换,金融服务市场的开放也相对谨慎,故越南危机冲击中国经济的可能性是极小的,更不足以影响中国股市。
    
    ……………………
    
    越南发生的通货膨胀几近失控、以及热钱迅速撤离,让作为邻国的咱们不寒而栗。越南的灾难是不是能够让咱们幸灾乐祸?崔之元发来相关内容。
    
    Cui Zhiyuan
    
    2008年6月11日 11:46
    
    Fw: 皇甫平不幸言中:越南已经走到中国前面去了
    
    --------------------------------------------------------------------------------
    
    发件人: WSG
    
    发送时间: 2008-06-10 19:51:00
    
    收件人:
    
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    主题: 皇甫平不幸言中:越南已经走到中国前面去了
    
    皇甫平不幸言中:越南已经走到中国前面去了
    
    信源:人民网|编辑:2008-06-10| 网址:http://www.popyard.org 抄送朋友|打印保留
    
    八阕 http://www.popyard.org 四川汶川大地震震撼了中国,震撼了世界,震撼中国和世界的是自然灾害造成的巨大破坏,人民生命财产的巨大损失,还有社会主义举国体制下“一方有难,八方支援”的巨大优越动员效能,更有全中华民族同舟共济、有难同当的民族凝聚力。就在中国的自然灾害的震动尚未完全平息的时候,一阵不大不小的“地震”,又从中国的邻邦----越南传导过来,而这次“地震”对越南来说也是非同小可,因为这次“地震”是经济上的,而且涉及一个国家的经济核心体系----金融,因为有人已经在谈论越南货币越南盾的“倒下”了,就像1977年亚洲金融危机开始讨论其源头----泰国货币泰国铢的“倒下”一样,97亚洲金融风暴,就是伴随着泰国铢的“倒下”而席卷整个亚洲的。
    
    曾几何时,越南的“改革开放”还在一片喝彩声中、在西方主流媒体的大声赞许中被世人瞩目的,2006年11月,美国著名主流杂志《新闻周刊》(NEWSWEEK)发表过一篇文章被广泛转载,叫做“南方之歌:越南革新使经济焕发生机”,据文章描述,“从1975年到1986年,越南进行了一次灾难性的斯大林主义集体化试验,将无数南方资本家赶进劳改营。”,然后,“在南方企业家的推动下,越南进行了经济改革,经济得到快速发展。 10年来,越南经济的增长速度接近中国的发展速度。…如今的河内处处彰显着富足----进口车、咖啡店以及形形色色的店面。这里还住着来自南方的高层政治领导人,其中包括总理阮晋勇和国家主席阮明哲。…1991年到1997年,武文杰出任越南总理。其间,越南加人了东盟,并在他的推动下进一步沿着资本主义道路前进。”.
    
    有意思的是,“越南领导人也都与时俱进。…‘许多领导人都曾在国外接受教育。’越南的农业部长曾在哈佛大学留学,教育部长拥有德国博士学仕。总理阮晋勇的高级经济顾问武明,最先在苏联求学,后来又前往美国普林斯顿大学。…2001年,与美国签署双边贸易协定的谈判在银行服务上陷人僵局,阮晋勇授权他代表越南在‘关键时刻’作出让步,为达成协议铺平了道路。”。
    
    越南在银行服务上对美国作出了什么样的“让步”,可能要由专业人士作出评判,但是,如今专业人士们要忙于判断越南的货币体系什么时候“倒下”,而越南盾的“倒下”会不会是煽动新一轮亚洲金融风暴飓风的“蝴蝶的翅膀”。
    
    据报道,越南通货膨胀率连续七个月达到两位数字的水平,5月通胀折合年率更高达25.2%,由此引发了当地大规模的罢工行动。随着投资者转而投资黄金,股市也已崩溃。从外汇远期市场价格看,投资者预期未来12个月越南盾还将贬值40%。
    
    而此前的越南经济,却一直是“高速增长”的典范,作为经济快速增长的东南亚国家货币之一,越南盾一直处于小幅升值的态势。“小幅升值”居然引来了大量逐利的热钱,热钱“打一枪换一个地方”的特性,让越南股市上演了“冰火两重天”的大戏,有人预测,从越南撤退的热钱,冲着中国股市来了,是否如是,拭目以待。但是,人们应该从中读到一些带有共性的关键词:通胀、货币升值、热钱、金融控制权…
    
    有意思的还有中国的“南方之歌”,对于越南的改革和经济发展路径,中国自诩“最好的报纸”南方报系们曾经给予了很大的关注,2006年,《南方》们发表了一系列文章,也可以说高歌了一曲“南方之歌”。当然,此次越南迫在眉睫的金融风暴,“南方之歌”也不甘落后,《南方都市报》6月8日发表了一篇“社论”,由当年在人民网发表“深圳,你被谁抛弃”的“知名网友”呙中校执笔,标题叫做“谁让越南从天堂到地狱”,其中提出了一个有意思的命题“1986年越南实行革新开放以来,经济改革还是卓有成效的。从农村承包制,国企改革,到社会主义定向的市场经济,不难看出其中带有深深的中国影子。然而越南改革要比中国更快更开放,步子也更领先中国,无论是经济改革,还是政治领域的改革。”,现在越南走到“地狱”了,草民更想起了一位比这位呙中校更为“知名”的人物,就是以皇甫平为笔名的周瑞金先生。
    
    在1991 年发表的系列文章引发关注的周瑞金先生自诩“皇甫平”是意喻“受人民之命辅佐邓小平”,又在2006年1月1月再次以皇甫平为笔名发表文章《改革不可动摇》,再次“辅佐”了一次“改革”。在越南金融危机发作的此刻。最为具有延续意义的是,也是在2006年,辅佐家在《观察星》上发表文章“皇甫平:越南改革值得关注”,被海内外媒体大量转载,文中的核心观点是【可以看到越共的政治体制改革是走正路,出实招,迈实步,收实效的。学生已经走到先生前面去了。正当越共更坚决更大胆向着全面改革大道上豪迈前进的时候,中国国内却陷入了一片改革反思与纷争之中。就从这个意义上,越南改革不是很值得中国关注的吗?】,按照辅佐家的意思,2006年的“一片改革反思与纷争”,导致了学生----越南,走到了先生----中国的“前面去了”。
    
    这还不算完, 2007年2月《南方都市报》与辅佐家再次联手大谈“越南经验”,发表访谈“周瑞金回应第三次改革争论:应借鉴越南改革经验”,把“越南经验”上升到如何 “回应”所谓的“第三次改革争论”的高度上,并且,辅佐家摒弃了邓公的“不争论”定义,说“本来不争论是邓小平的发明,但改革发展到今天,不争论是不行了。”,看来,辅佐家也认为要开始“争论”了,但在哪里“争论”呢?主流媒体辅佐家游刃有余,但也关注到网络平台,所以其《改革不可动摇》最先发表在网络页面上。辅佐家“争论”道【我去年写过一篇文章提出要借鉴越南的改革经验,学生已经走到先生前面去了。】。辅佐家这里谈的,主要是越南的“政治体制改革”,但是。政治体制是上层建筑,经济体制是基础,辅佐家所说的“越共更坚决更大胆向着全面改革大道上豪迈前进”,当然离不开经济基础。照道理,上层建筑的改革,一是依托经济基础,二是反过来作用于经济基础的,离“南方之歌”的中外大合唱才过去了两年,离辅佐家再次说“学生(越南)走到先生(中国)前面去了”仅过去一年,“更坚决更大胆向着全面改革大道上豪迈前进”的效果就初显了,那就是越南盾的被讨论“倒下”。
    
    草民记得,辅佐家的所谓“中国国内却陷入了一片改革反思与纷争之中”的一些问题,就涉及国家经济安全、金融安全的反思,今天看来,这些反思不但必要,而且很及时,直到现在,反思的声音还是在网络平台上很顽强地发出。越南的金融危机的初显,是不是可以告诉人们,在金融开放的道路上,先发国家们所制定的一系列规则和设计的一系列 “创富”游戏,对于后进入的国家,也许就是现实的或者潜在的“陷阱”,一旦深陷其中,就无法自拔,只能成为先发国家牟利的乐土或者转嫁危机的“堰塞湖”。
    
    比如,总理阮晋勇的高级经济顾问武明,2001年在“与美国签署双边贸易协定的谈判在银行服务上陷人僵局,(总理)阮晋勇授权他代表越南在‘关键时刻’作出让步,为达成协议铺平了道路。”,这种“让步”当中,双方的利益和义务是否得到平衡,就很值得探讨,过度、过快的金融开放,热钱涌入,虚拟经济部门快速膨胀,是不是为今日的危机埋下了伏笔。
    
    人们还是应该惊讶于辅佐家皇甫平(周瑞金)的“名嘴”的威力,辅佐家提醒“学生(越南)走到先生(中国)前面去了”,抛开其政治体制上的内涵,仅看经济层面,越南的这一番“劫难”,是不是也表现了一种“走到前面去了”,哈佛大学留学的,拥有德国博士学位的,美国普林斯顿大学留学的…越南高官和“智囊”们,怎么就没有对金融危机的前瞻性呢。
    
    辅佐家皇甫平(周瑞金)老拿越南说事儿,也许这次却被他“不幸言中”,“学生(越南)走到先生(中国)前面去了”,这回,据说“先生”(中国)也在关注这个“走在前面”的“学生”(越南)的教训了,看来,“前面”并不全是坦途,是悬崖也未可知,就像如果有人主张“小跑中的问题,要用四蹄狂奔来解决”,就值得深思了。
    
    ……………………
    
    呵呵。
    
    越南走到了中国的前面。
    
    这是不是说,中国会步越南之后尘?
    
    在政治体制改革方面如此,在经济危机方面也是如此?
    
    越南无论在经济规模上,还是经济对于社会的重要性上,乃至经济增长对政权合法性的地位上,都远远不可与中国相提并论。
    
    热钱究竟有多少,恐怕用不同的数学模型可以得出千差万别的结论。热钱数量与中国外汇储备等额,这是个很危言耸听的说法。如果真是这样,那么阻击热钱基本上已经一败涂地。
    
    可怕的是,作为全世界外汇储备最多的国家,要面临着与外汇储备相当的热钱的来去自由防不胜防,这些看不见摸不着的致命病毒,随时可能对中国经济发动毁灭性攻击。
    
    在主权国家的格局下,全球政府的说辞逐渐被人们嗤之以鼻,取而代之以全球治理。但是,令人唏嘘不已的是,在主权国家范围内,治理手段、力度、效能等等,都要比其外要发达而成熟得多。全球治理,在当下这只不过是一个痴人说梦的胡说八道而已。特别是,越来越多的人共识于,这个世界并不是平的,民族国家成为利益主体,彼此之间呈现出你死我活的较量。而在主权国家之间,却有着一个完全听凭于市场的巨大的空白地带,国际市场的监管弱不禁风。行政权力在主权国家内部畅行无阻,但在国际市场上却根本没有了辗转腾挪的空间。在国际市场上,行政权力完全让位于资本权力,热钱可以来无踪去无影风卷残云气吞万里如虎,凸显出资本权力的无法无天为所欲为。
    
    麻烦还在于,热钱数量并不是可以安之若素地任由经济学家们坐而论道故弄玄虚用五花八门的数学模型来细嚼慢咽,却是个时时刻刻可能爆发得惊天动地的火药桶。一旦热钱撤离,中国将会比地震后的灾区的景象更为可怕,除了断壁残垣,就是十几亿一贫如洗的暴民了。
    
    面对此情此景,我们再来看越南的前车之鉴,恐怕就不会那么心平气和了吧。 _(博讯自由发稿区发稿) (博讯 boxun.com)
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